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23Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，商超和餐飲渠道高增長(zhǎng)。公司披露23年半年報(bào)，23年上半年收入16.36億元，同比增長(zhǎng)23.61%；歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比增長(zhǎng)53.70%。其中，23Q2收入8.42億元，同比增長(zhǎng)21.26%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)92.04%。收入符合預(yù)期。23H1流通餅房渠道占比接近50%，同比基本持平，系22年底提前春節(jié)備貨、23年下游餅店門(mén)店數(shù)量和客單價(jià)下降影響。23H1商超渠道占比略超35%，同比增長(zhǎng)約75%，系老品仍保持增長(zhǎng)以及新品貢獻(xiàn)。23H1餐飲、茶飲及新零售渠道占比略超15%，同比增長(zhǎng)超50%，系大客戶持續(xù)合作取得積極進(jìn)展。凈利潤(rùn)符合預(yù)期。23Q2毛利率33.70%，同比提升4.34%，系棕櫚油等原材料價(jià)格回落且鎖價(jià)、產(chǎn)能利用率提升。費(fèi)用方面，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+0.28/-0.55/+0.83/+1.45pct。
　　下半年期待餅店渠道回暖，公司業(yè)績(jī)彈性有望釋放。從收入端看，下半年冷凍烘焙業(yè)務(wù)在商超渠道有望維持高增長(zhǎng)，餐飲渠道部分大客戶有望進(jìn)一步合作，餅店渠道屬于典型順周期渠道，近期經(jīng)濟(jì)政策頻出有望推動(dòng)餅店數(shù)量和客單價(jià)恢復(fù)。在烘焙原料業(yè)務(wù)里，預(yù)計(jì)醬料和其他烘焙原料繼續(xù)高增長(zhǎng)；奶油在加強(qiáng)渠道融合后有望恢復(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品角度看，公司新品研發(fā)提速，重點(diǎn)推出的商超渠道新品、稀奶油、代餐產(chǎn)品等有望逐步放量。從利潤(rùn)端看，受益于削減長(zhǎng)尾產(chǎn)品、油脂價(jià)格回落、旺季產(chǎn)能利用率提升以及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用逐步優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入37.25/47.81/60.46億元，同比增長(zhǎng)27.99%/28.34%/26.46%；歸母凈利潤(rùn)2.73/4.24/6.16億元，同比增長(zhǎng)89.66%/55.59%/45.18%；PE為43/28/19倍?？紤]股權(quán)支付費(fèi)用，給予23年50倍PE，合理價(jià)值80.51元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。品類擴(kuò)張不及預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)。