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事件：公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入56.31億元，同比增長9.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，同比增長77.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.66億元，同比增長37.22%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)收入19.32億元，同比增長8.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比增長22.11%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.40億元，同比增長20.32%。
　　主業(yè)增長放緩，同店仍有壓力。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)鮮貨類產(chǎn)品收入14.95億元，同比增長3.84%，環(huán)比H1放緩，我們認(rèn)為主要系短期消費(fèi)疲軟所致。Q3公司保持自然開店，考慮到開店貢獻(xiàn)的增長，我們預(yù)計(jì)Q3店均收入同比下滑。鮮貨類產(chǎn)品中，禽類、畜類、蔬菜、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入11.63、0.08、1.74、1.50億元，同比分別增長5.61%、14.10%、0.48%、-5.21%。三季度公司包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入0.63、0.19、3.08億元，同比分別增長29.31%、1.06%、33.19%。分地區(qū)看，2023Q3西南、西北、華中、華南、華東、華北、海外市場分別實(shí)現(xiàn)收入2.22、0.32、6.23、3.99、3.51、2.27、0.31億元，同比分別增長1.10%、52.28%、12.88%、-1.88%、13.19%、24.81%、-34.39%。
　　毛利率開始改善，關(guān)注成本紅利。2023Q3公司毛利率為25.77%，同比提升2.19個(gè)pct，環(huán)比提升3.43個(gè)pct，主要受益于鴨副等原材料價(jià)格回落，成本紅利后續(xù)有望加速釋放。三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別+0.85、+0.28、-0.16、-0.12個(gè)pct至7.39%、6.73%、0.51%、0.24%，銷售費(fèi)用率上升主要系加大宣傳活動(dòng)所致，對(duì)同店恢有所幫助。由于餐飲、養(yǎng)殖等投資項(xiàng)目的盈利修復(fù)，2023Q3公司投資凈收益/收入同比提升0.75個(gè)pct至0.21%。綜合來看，2023Q3公司歸母凈利率同比提升0.87個(gè)pct至7.64%。
　　盈利預(yù)測：公司保持了快速的開店趨勢(shì)，持續(xù)提升市場份額。同店方面，短期由于外部需求疲軟，門店仍承受較大壓力，投資回收期拉長，尤其是新店面臨爬坡較慢的困難，期待后續(xù)需求持續(xù)改善。成本與費(fèi)用端，補(bǔ)貼已回歸常態(tài)，成本壓力進(jìn)入下行周期，后續(xù)有望持續(xù)釋放成本紅利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為78.15、90.83、103.69億元，歸母凈利潤分別為5.92、10.89、14.10億元，EPS分別為0.94、1.73、2.23元，對(duì)應(yīng)PE為34.6倍、18.8倍、14.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；冠狀病毒擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；同店修復(fù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)