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盈利底部修復(fù)，期待經(jīng)營改善
　　23Q1-3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利56.3/3.9/3.7億，同比+10.0%/+77.6%/+37.2%；其中23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利19.3/1.5/1.4億，同比+8.3%/+22.1%/+20.3%。23Q3公司持續(xù)開店，但受新店/次新店店效爬坡以及去年高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)23Q3公司單店?duì)I收延續(xù)緩慢修復(fù)態(tài)勢(shì)、但同比仍有所承壓。利潤端，Q3鴨副原料價(jià)格持續(xù)環(huán)比下行、于9月出現(xiàn)同比下降拐點(diǎn)，公司Q3成本壓力有所緩解，23Q3毛利率同比/環(huán)比+2.2/+3.4pct，并帶動(dòng)歸母凈利率同比/環(huán)比+0.9/+2.1pct。展望看，公司目標(biāo)堅(jiān)定，Q4收入端依托單店修復(fù)/新開店/抖音活動(dòng)力爭收入高增，利潤端得益于成本壓力緩解/投資端減虧，彈性有望持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.92/1.53/1.77元，參考可比24年平均28x PE，給予24年28x PE，目標(biāo)價(jià)42.84元，“買入”。
　　主業(yè)小幅增長，開店穩(wěn)步推進(jìn)
　　產(chǎn)品端，23Q3鮮貨/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收15.0/0.6 /0.2/3.1億元，同比+3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%。Q3鮮貨產(chǎn)品穩(wěn)健增長；電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展疊加低基數(shù)效應(yīng)，包裝產(chǎn)品（主銷線上平臺(tái)）快速增長勢(shì)能延續(xù)，此外公司9月22日起開展抖音營銷活動(dòng)、效果良好；供應(yīng)鏈賦能業(yè)務(wù)助力其他主業(yè)增速更快。Q3公司開店穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)Q3單店收入受新店/次新店店效爬坡以及去年高基數(shù)影響同比仍有缺口，老店強(qiáng)復(fù)購支撐下消費(fèi)頻次恢復(fù)領(lǐng)先新店。區(qū)域端，23Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北收入同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。
　　成本壓力顯著緩解，盈利能力底部向上
　　成本端，23Q1-3毛利率24.2%，同比-2.3pct（Q3毛利率同比+2.2pct/環(huán)比+3.4pct至25.8%），主要系鴨副原料價(jià)格持續(xù)下行，9月出現(xiàn)同比下降（據(jù)水禽行情網(wǎng)，當(dāng)前鴨脖價(jià)格10.25元/kg，較4月高點(diǎn)下降62%、同比下降35%），Q3高價(jià)原料逐步消化，靈活采購策略下成本壓力開始緩解，盈利能力逐步改善。費(fèi)用端，23Q1-3銷售費(fèi)用率同比-2.8pct至7.2%（Q3同比+0.9pct至7.4%），Q3補(bǔ)貼常態(tài)化，抖音等線上平臺(tái)投放有所增加；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-1.1pct至6.6%（Q3同比+0.3pct至6.7%）；最終23Q1-3歸母凈利率同比+2.6pct至6.9%（Q3同比/環(huán)比+0.9/+2.1pct至7.6%）。
　　成本壓力開始緩解、盈利能力逐步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到消費(fèi)復(fù)蘇偏弱、單店?duì)I收修復(fù)節(jié)奏偏緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.92/1.53/1.77元（前值1.07/1.58/1.92元），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.84元（前值42.80元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。