>> 萬聯(lián)證券-絕味食品(603517)首次覆蓋：休閑鹵制品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建美食生態(tài)-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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公司概況：絕味食品是國內(nèi)休閑鹵制品行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建美食生態(tài)。堅(jiān)持“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”的戰(zhàn)略方針，為消費(fèi)者提供美味、新鮮、安全、優(yōu)質(zhì)的休閑美食，并通過產(chǎn)融結(jié)合方式構(gòu)建美食生態(tài)。創(chuàng)始人戴文軍擁有公司26.35%股權(quán)，多位高管參與持股，團(tuán)隊(duì)具備豐富的市場(chǎng)營(yíng)銷、股權(quán)投資和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。近年來公司在疫情帶來的不確定性中頑強(qiáng)發(fā)展，逆勢(shì)拓店。為提升管理效率，2022年10月公司重啟股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以考核目標(biāo)計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.46%。為提振市場(chǎng)信心，公司擬于2023年8月2日起至2024年8月1日止，以自有資金2-3億元回購股票，回購價(jià)不超過50元/股。
行業(yè)：疫后行業(yè)重回正軌，品牌連鎖龍頭率先受益。人均收入提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)疊加消費(fèi)場(chǎng)景便捷化，休閑鹵味市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。2023年中國休閑鹵制品行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1958億元，2018-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.54%。新冠疫情出清落后產(chǎn)能，行業(yè)邁向品牌化、規(guī)范化發(fā)展，目前行業(yè)格局分散，一超多強(qiáng)特點(diǎn)顯著。絕味食品以9%的市占率位居休閑鹵制品市場(chǎng)份額榜首，擁有過萬家門店遠(yuǎn)超同行對(duì)手。2022年原材料價(jià)格大幅上漲以及線下消費(fèi)客流斷崖式下跌，鹵制品行業(yè)短期承壓，2023年伴隨加盟商經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，疊加上游原料價(jià)格有望回落，鹵味企業(yè)毛利率或?qū)⒃谙掳肽觊_始回升。由于鴨副產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)成本比例較高，對(duì)盈利水平影響較大，如果鴨副產(chǎn)品采購成本降低，公司凈利潤(rùn)將獲得顯著改善。
公司：深耕鴨脖主業(yè)，用特色美食豐富美好生活。①產(chǎn)品&品牌：鴨脖連鎖領(lǐng)導(dǎo)品牌，致力于提供美味休閑鹵制品。2022年絕味食品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入85%以上來自于鹵制食品銷售，擁有近200個(gè)品種和規(guī)格產(chǎn)品，并于2022年上榜十大最受歡迎鹵味熟食品牌，位列行業(yè)第三。②產(chǎn)銷：開業(yè)門店覆蓋全國，規(guī)模效應(yīng)帶來成本優(yōu)勢(shì)。絕味食品2022年鹵制品銷量為13.25萬噸，單位成本僅為29.28元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，當(dāng)日配送保證最佳口感，運(yùn)輸成本同樣具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。③渠道：加盟模式成熟，單店模型可復(fù)制性強(qiáng)，快速拓店提升市場(chǎng)份額。公司門店從2017年9053家增長(zhǎng)至2022年15076家，復(fù)合增速達(dá)10.74%，單店收入從42.53萬元提升至43.93萬元，年復(fù)合增速為0.65%，遠(yuǎn)超行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。滲透率持續(xù)提升，絕味仍有較大開店空間，據(jù)測(cè)算公司仍有近8000家門店的開店空間，華東地區(qū)和華北地區(qū)拓店空間較大。④美食生態(tài)：高潛賽道全面布局，構(gòu)建美食生態(tài)產(chǎn)業(yè)。專注鹵味核心產(chǎn)業(yè)，投資助力企業(yè)發(fā)展，目前公司已投資廖記食品、精武鴨脖、盛香亭等7個(gè)泛鹵味品牌。投資產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同企業(yè)，絕味食品布局了多個(gè)供應(yīng)鏈、調(diào)味品和輕餐飲品牌，逐步推進(jìn)美食生態(tài)圈構(gòu)建。疫后投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，投資回報(bào)有望提升。
盈利預(yù)測(cè)：公司是國內(nèi)休閑鹵味行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，深耕鴨脖主業(yè)，打造國內(nèi)現(xiàn)代化休閑鹵制食品連鎖企業(yè)領(lǐng)先品牌，產(chǎn)融結(jié)合用特色美食豐富美好生活。鹵制品業(yè)務(wù)，公司門店滲透率仍有提升空間，伴隨公司拓店步伐持續(xù)推進(jìn)，原材料價(jià)格下降，公司主業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。其他業(yè)務(wù)，網(wǎng)聚資本通過“產(chǎn)業(yè)投資+增值服務(wù)”方式，持續(xù)對(duì)主業(yè)協(xié)同企業(yè)進(jìn)行投資，助力公司打開第二、第三增長(zhǎng)曲線，疫后經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)有望帶來投資回報(bào)提升。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年EPS分別為0.96/1.44/1.79元/股，對(duì)應(yīng)2023年9月15日股價(jià)的PE分別為36.60/24.41/19.64倍，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料降價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、投資失敗風(fēng)險(xiǎn)
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