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事件
　　公司公告2023年中報。2023H1，公司實現(xiàn)總收入37.00億元（+10.91%），歸母凈利潤2.42億元（+145.55%），扣非歸母凈利潤2.26億元（+50.26%）。
　　23Q2單季，公司實現(xiàn)總收入18.76億元（+13.86%），歸母凈利潤1.05億元（+998.10%），扣非歸母凈利潤0.92億元（+34.12%）。
　　上半年凈開1086家，鮮貨產(chǎn)品增長穩(wěn)健
　　1）鮮貨產(chǎn)品增長穩(wěn)健，包裝產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)高增。2023H1，公司鮮貨類產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、加盟商管理、其他業(yè)務(wù)收入分別為29.67、1.35、0.44、4.80億元，同比+5.67%、+118.22%、+1.66%、+43.67%，23Q2增速分別為+5.52%、+97.43%、+7.19%、+84.70%；鮮貨產(chǎn)品中，禽類產(chǎn)品收入占比達(dá)76.19%。
　　2）華中、華南地區(qū)收入雙位數(shù)增長。2023H1，公司華中、華南、華東、華北、西南、西北、其他地區(qū)收入占比分別為32.21%、21.72%、18.16%、11.73%、11.76%、2.51%、1.90%，各地區(qū)收入分別同比+14.06%、+16.69%、+8.46%、+9.05%、-8.36%、+409.81%、+2.39%。
　　3）穩(wěn)步開店，上半年凈開1086家。2023H1，公司大陸地區(qū)總門店數(shù)為16,162家，同比+8.32%，較年初+7.20%；推算平均店效同比-0.20%。
　　費用率回落至21H1水平，下半年成本有望迎拐點
　　1）上半年毛利率受原料價上漲影響，下半年有望迎來成本拐點。2023H1，公司毛利率為23.31%，同比-4.72pct，較21H1-11.30pct，23Q2毛利率為22.34%，同比-3.34pct，主要受原料價上漲影響。
　　2）費用率回落，歸母凈利率同比提升。2023H1，公司歸母凈利率為6.54%，同比+3.59pct，較21H1-9.08pct；23Q2歸母凈利率為5.58%，同比+5.00pct。
　　23H1歸母凈利率提升主要得益于銷售、管理費用率分別下降4.78、1.80pct，以及投資凈收益增加；相較于21H1下降主要由于原料價上漲導(dǎo)致毛利率下降。
　　提價能力較強，盈利能力有望改善
　　1）加盟商開店意愿有望增強。短期來看，隨著消費場景復(fù)蘇，加盟商開店意愿有望提升。公司通過健全的加盟商委員會激勵監(jiān)督機制、領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系，有效降低食品安全風(fēng)險，中長期來看，公司仍具較大開店空間。
　　2）鹵制品龍一，提價能力較強。公司為鹵制品龍一，標(biāo)準(zhǔn)化管理打造堅固護(hù)城河，門店數(shù)領(lǐng)先，成本壓力下，公司提價能力較強，盈利能力有望改善。
　　3）下半年有望迎成本拐點。4月以來，我國毛鴨價格已見回落，隨著高價庫存去化完畢，公司下半年成本端有望迎拐點。
　　4）公司核心團隊外延布局張力大。公司利用產(chǎn)融結(jié)合構(gòu)建第二、三增長曲線，目前已投資了廖記棒棒雞、千味央廚、和府撈面、鹵江南、幺麻子等潛力企業(yè)。
　　5）定增支持產(chǎn)能擴張。隨著定增落地，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，支撐擴店需求。
　　投資建議
　　公司是休閑鹵味龍一，以凝聚力、管理力見長，休閑鹵味還有翻倍空間，泛鹵味布局張力很大。我們預(yù)計公司2023、2024、2025年歸母凈利潤為6.84、10.06、12.01億元，增速193.94%、47.12%、19.47%，對應(yīng)8月30日PE33、22、19倍（市值226億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　食品安全風(fēng)險、原料價波動風(fēng)險、消費恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險。