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絕味食品公布2023年半年報。1H23公司實現(xiàn)營收37.0億元，同比增10.9%，歸母凈利2.4億元，同比增145.6%，扣非歸母凈利潤2.3億元，同比增50.3%，每股收益0.4元/股。2Q23營收和歸母凈利分別為18.8億元和1.0億元，扣非歸母凈利0.9億元，營收同比增13.9%，扣非歸母凈利同比增34.1%。未來隨著原材料價格回落，盈利水平有望得到較快修復，維持買入評級。
　　支撐評級的要點
　　2季度營收端環(huán)比提速，上半年門店數(shù)量凈增1086家，其中高勢能門店恢復快于其他店型。（1）上半年公司門店總數(shù)合計16162家，較2022年底凈增1086家，單店鮮貨平均銷售額同比低個位數(shù)下降。近兩年雖然外部環(huán)境較差，但公司仍堅持每年1000-1500家開店計劃不變，根據(jù)外部環(huán)境變化及時調整開店策略。2023年消費場景放開后，公司重返一二線城市，從不同店型來看，預計高勢能門店貢獻較大，社區(qū)及其他店型受終端需求疲軟影響仍在恢復中。（2）分區(qū)域來看，西南地區(qū)營收4.3億，同比降8.4%，收入占比11.8%，同比降2.6pct,其他區(qū)域均實現(xiàn)正增長，其中西北地區(qū)營收0.9億元，去年同期營收0.2億元，同比增幅較大。（3）公司其他收入主要來自供應鏈業(yè)務，以絕配為主。1H23供應鏈業(yè)務實現(xiàn)營收4.8億元，同比增43.7%，收入占比13.3%，仍處于高速發(fā)展階段。
　　原材料成本拖累整體盈利能力，隨著原材料價格回落，下半年盈利拐點可期。（1）1H23公司毛利率23.3%，同比降4.7pct，其中2Q22毛利率22.3%，同比降3.3pct。毛利率下滑主要與原材料成本上漲有關。根據(jù)水禽網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年核心單品鴨脖的平均采購價為14.3元/kg,1H23鴨脖的平均采購價為20.7元/kg,2Q23鴨脖的平均采購價為20.8元/kg，其中3、4月鴨脖凍品價格最高達到27-28元/kg。截止8月26日，鴨脖采購價已降至15元/千克，雖然較年初最高點降幅較大，但仍高于22年平均采購價。我們判斷，考慮到采購周期，2季度公司仍在使用高價庫存，因此拖累了整體2季度毛利率水平。（2）1H23銷售費用率7.1%，同比降4.8pct,其中2Q23銷售費用率7.4%，同比降2.3pct，銷售費用率下降較多與公司停止經(jīng)銷商補貼有關。1H23管理費用率6.6%，同比降1.8pct,其中2Q23管理費用率6.8%，同比降3.5pct，管理費用率下降與上年同期原股權激勵取消，公司加速計提股份支付費用有關。（3）未來隨著原材料價格回落，公司盈利水平有望得到較快修復。
　　估值
　　公司作為休閑鹵味龍頭，疫情期間戰(zhàn)略堅定，積極拓店，補貼經(jīng)銷商。
　　隨著原料成本回落，公司盈利拐點可期。近日，公司公告股份回購預案，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。我們維持此前盈利預測，預計23年至25年公司EPS分別為1.07、1.60、1.98元/股，同比分別增189.2%、50.3%、23.5%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　終端需求疲軟。門店增長低于預期。原材料價格上漲，成本端承壓。