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核心觀點(diǎn)：
　　上半年門店穩(wěn)步擴(kuò)張，成本上行導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。絕味食品23H1收入37.00億元，同比+10.91%，其中23Q2收入18.76億元，同比+13.86%，接近預(yù)告上限。截止23H1絕味大陸地區(qū)門店數(shù)達(dá)到16162家，上半年凈增加1086家，延續(xù)較快增長(zhǎng)。分品類：23Q2鮮貨產(chǎn)品/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他收入同比分別+5.52%/+97.43%/+7.19%/+84.70%。業(yè)績(jī)層面：絕味23H1歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比+145.55%。23Q2歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比+998.10%。23Q2公司毛利率為22.34%，同比-3.34pct，主要是Q2公司消耗高價(jià)鴨副庫(kù)存，成本端仍存在一定壓力。費(fèi)用方面，公司加大控費(fèi)力度，23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.30/-3.46/+0.21/-0.22pct。現(xiàn)金流層面：23H1公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+10.36%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比-52.86%，主要是成本上漲下，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加。
　　盈利能力有望逐步修復(fù)，美食生態(tài)布局加速。展望未來(lái)，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌年輕化，后續(xù)門店復(fù)蘇趨勢(shì)有望穩(wěn)中向好；預(yù)計(jì)23-25年絕味仍有望維持10%左右門店增速。業(yè)績(jī)方面，3月下旬以來(lái)鴨副價(jià)格高位回落，但由于Q2公司使用部分高價(jià)庫(kù)存，預(yù)計(jì)成本下行將延至下半年體現(xiàn)?？春?3-25年公司毛利率有望逐步回升至疫情前水平。公司近年來(lái)持續(xù)推動(dòng)美食生態(tài)圈布局，廖記、鹵江南等佐餐鹵味重點(diǎn)項(xiàng)目有望加快發(fā)展步伐?？春霉久朗成鷳B(tài)第二曲線長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司收入77.97/92.10/110.19億元，同比增長(zhǎng)17.73%/18.13%/19.63%；歸母凈利潤(rùn)6.23/10.02/11.99億元，同比增長(zhǎng)167.76%/60.96%/19.68%，對(duì)應(yīng)PE為37/23/19倍。參考可比公司，給予公司24年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值39.69元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。單店收入恢復(fù)不及預(yù)期；開店不及預(yù)期；成本上漲風(fēng)險(xiǎn)