>> 興業(yè)證券-絕味食品(603517)砥礪前行，成本壓力最大時點已過-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2023年中報，23H1實現(xiàn)營收37.00億元，同比+10.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比+145.55%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.26億元，同比+50.26%。23Q2實現(xiàn)收入18.76億元，同比+13.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比+998.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.92億元，同比+34.12%，收入、歸母凈利貼近預(yù)告區(qū)間上限，扣非歸母凈利落在預(yù)告中樞，基本符合預(yù)期。23H1基本EPS為0.40元。
開店維持高增長，同店雖恢復(fù)較慢，但表現(xiàn)預(yù)計好于行業(yè)平均。23H1收入同比+10.91%，其中鹵制品收入同比+8.10%，23H1末門店數(shù)量為16162家，凈增1086家，開店維持較快速度，同店同比基本持平，為19H1的86%左右，主要系需求疲軟及新開店攤薄所致，此外其他收入（含供應(yīng)鏈）同比+43.67%，進一步拉動收入。23Q2收入同比+13.86%，拆分如下：1）鹵制品收入同比+7.64%，其中門店數(shù)量同比+8.32%（Q2較Q1凈增500家左右），同店同比-0.63%，由于消費力疲軟、新開店較多攤薄，預(yù)計Q2單店為19Q2的8成左右，其中老店預(yù)計恢復(fù)到同期的96-97%，環(huán)比好于Q1；2）其他收入（含供應(yīng)鏈）同比+84.70%，主要系共采、共配等業(yè)務(wù)貢獻，其他收入占比同比+5.32pct至13.87%，平臺化道路進一步推進。
費用收窄對沖毛利率下降，H1盈利能力低基數(shù)下小幅改善。23H1歸母凈利率6.54%，同比+3.59pct，扣非歸母凈利率6.12%，同比+1.60pct，毛利率下降沖抵費用投入收窄，拆分：1）23H毛利率為23.31%，同比-4.72pct，主要系鴨副上漲帶來的成本壓力及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，毛利率較低的其他收入占比同比+2.96pct；2）23H1總費率14.27%，同比-6.65pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為7.09%/6.55%/0.57%/0.06%，同比-4.78pct/-1.80pct/+0.11pct/-0.18pct，銷售費率同比大幅收窄，主要系廣宣費用同比-66.13%，補貼亦有減少，管理費率同比下降，主要系職工薪酬同比-5.98%、股份支付費用同比-46.64%；3）投資收益同比+118.17%，其中和府盈利，貢獻投資收益327.4萬元，幺麻子貢獻547.2萬元，金箍棒基金（投資廖記）貢獻606.5萬元。
Q2消化高價鴨副，毛利率承壓致Q2盈利能力提升不及預(yù)期。23Q2歸母凈利率5.58%，同比+5.00pct，扣非歸母凈利率4.89%，同比+0.74pct，拆分如下：1）23Q2毛利率為22.34%，同比-3.34pct，Q1起鴨副成本的反季節(jié)性上漲預(yù)計給主業(yè)毛利率造成較大壓力，23Q2環(huán)比-1.95pct，可側(cè)面驗證Q2公司開始使用高價原料，預(yù)計主業(yè)毛利率為26-27%，此外毛利率較低的其他收入占比同比+5.32pct，亦造成結(jié)構(gòu)性影響，存貨環(huán)比+47.70%，預(yù)計公司在部分鴨副價格回落時進行了相對低價的囤貨，同時也為夏季蝦尾的銷售做了準(zhǔn)備，Q3環(huán)比改善可期；2）23Q2總費率14.93%，同比-5.77pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率7.39%/6.78%/0.67%/0.09%，同比2.30pct/-3.46pct/+0.21pct/-0.22pct，銷售費率同比下降，主要系補貼等投入收窄，管理費率同比大幅下降，主要系去年同期加速計提了股份支付費用，基數(shù)較高；3）投資收益同比+140.05%，亦對盈利能力產(chǎn)生正向影響。
盈利預(yù)測與投資建議：我們維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入77.95/93.35/110.83億元，同比+17.7%/19.8%/18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.30/10.68/13.12億元，同比+171.1%/69.4%/22.9%，對應(yīng)2023年8月28日收盤價，2023-2025年P(guān)E為34.4/20.3/16.5x，24年估值處于歷史估值中樞靠下，考慮廖記23年落地拓店、24年第二曲線雛形顯現(xiàn)，當(dāng)前位置不宜過度悲觀，且鴨副價格進入下行通道，維持“增持“評級，建議投資者積極關(guān)注主業(yè)基本面改善。
風(fēng)險提示：同店恢復(fù)不及預(yù)期；開店達到天花板；原材料持續(xù)大幅上漲；海外擴張規(guī)劃不及預(yù)期。
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