>> 國(guó)海證券-絕味食品(603517)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本端拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利改善可期-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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事件:2023年8月28日，絕味食品發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.00億元，同比+10.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.42億元，同比+145.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.26億元，同比+50.26%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.76億元，同比+13.86%；歸母凈利1.05億元，同比+998.10%；扣非歸母凈利0.92億元，同比+34.12%。
投資要點(diǎn):
包裝類和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增速，帶動(dòng)二季度營(yíng)收增長(zhǎng)雙位數(shù)。分品類看，二季度鮮貨類/包裝類/加盟商管理/其他分別實(shí)現(xiàn)收入14.87、0.66、0.24、2.60億元，同比+5.52%/+97.41%/+7.18%/+84.69%，其中包裝類和以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更快。分地區(qū)來(lái)看，
二季度華中/華南/華東/西南/華北/西北/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.87/3.98/3.43/2.04/2.24/0.46/0.35億元，同比+22.45%/+11.67%/+16.43%/-9.22%/+11.17%/+399.61%/-12.54%，大部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
拓店進(jìn)展順利，平均店效的恢復(fù)仍需時(shí)間。公司堅(jiān)持“保存活、促增長(zhǎng)、強(qiáng)組織”的經(jīng)營(yíng)策略，進(jìn)一步優(yōu)化門店選址，提升市占率，截至
2023年6月底，公司門店數(shù)為16162家，比2022年年末新增1086家，我們預(yù)計(jì)今年上半年新開拓門店在高線城市及高勢(shì)能點(diǎn)位較多，
開店質(zhì)量較之前更高。從店效來(lái)看，若以（鮮貨類產(chǎn)品收入+包裝類產(chǎn)品）/門店數(shù)量計(jì)算平均單店收入，今年二季度與去年同期比仍有1.47%的缺口，約為2019單店收入的87%，考慮到公司2020-2022年三年開拓的門店店效較低，我們預(yù)計(jì)公司3-4年以上的老店店效恢復(fù)情況好于平均。今年公司加大對(duì)餐桌鹵味賽道的布局，其中廖記
以武漢為根據(jù)地，上半年展店過(guò)100家，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。
費(fèi)用改善帶動(dòng)凈利好于毛利，成本端拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利能力改善可期。
二季度公司成本端進(jìn)一步承壓，毛利率同比-3.34pct至22.34%，在較大的成本壓力下，公司積極進(jìn)行費(fèi)用端的優(yōu)化，二季度公司銷售/
管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.39%/6.78%/0.67%/0.09%，同比2.30/-3.46/+0.21/-0.23pct，最終歸母凈利率同比+5pct至5.58%。具體來(lái)看，銷售費(fèi)用率降低主要由于廣告宣傳費(fèi)用及加盟商補(bǔ)貼減少，
管理費(fèi)降低是由于去年同期原股權(quán)激勵(lì)取消，加速計(jì)提了股份支付費(fèi)用，今年沒(méi)有這部分開支。此外，上半年公司確認(rèn)了881萬(wàn)元投資收益，相比較于去年同期投資收益的-4849萬(wàn)元大幅改善，今年以來(lái)投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)較好。展望下半年，我們預(yù)計(jì)鴨副原材料價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)，公司后續(xù)成本端改善可期。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：鑒于公司今年面臨的公司為保證一定的安全庫(kù)存，當(dāng)前或有可能仍在消化高價(jià)原料，當(dāng)前在宏觀的影響下，同店的恢復(fù)情況較弱，因此我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.08/1.57/1.96元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前33/23/18X，鑒于公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)，且成本端拐點(diǎn)或已現(xiàn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）其他零售業(yè)態(tài)對(duì)鹵味業(yè)態(tài)的沖擊；2）宏觀恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率和盈利能力；4）加盟模式經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)；5）食品安全問(wèn)題。
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