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事件：23H1實現(xiàn)營收37.0億元，同比+10.9%；實現(xiàn)歸母凈利2.4億元，同比+145.5%；扣非歸母凈利2.3億元，同比+50.3%。23Q2實現(xiàn)營收18.8億元，同比+13.9%；實現(xiàn)歸母凈利1.0億元，同比+998.1%；扣非歸母凈利0.9億元，同比+34.1%。
　　主業(yè)穩(wěn)健增長，其他主營業(yè)務(wù)增速較快。23H1鮮貨/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收29.7/1.3/0.4/4.8億元，同比+5.7%/118.2%/1.7%/43.7%，23Q2分別同比+5.5%/97.4%/7.2%/84.7%。主業(yè)門店數(shù)量達到16162家，H1凈增1086家；同店基本修復(fù)到接近19年水平，新店和高勢能門店預(yù)計仍有壓力。
　　成本拖累盈利表現(xiàn)，費用端優(yōu)化。23Q2毛利率為22.3%，同比-3.3pct，環(huán)比-2.0pct，毛利率承壓主要是營收結(jié)構(gòu)變動和鴨副成本壓力。銷售/管理費率同比-2.3/-3.5pct。費用端有明顯改善，去年同期費用基數(shù)較高，傳導(dǎo)到凈利率，23Q2凈利率為5.2%，同比+5.5pct，環(huán)比-2.0pct。
　　投資建議：展望后續(xù)，收入端股權(quán)激勵目標依舊有信心、成本拐點逐步到來、餐鹵第二曲線穩(wěn)步推進。預(yù)計23-25年營收為78.00/91.17/109.71億元，同比+17.78%/16.88%/20.34%；歸母凈利為6.43/10.69/13.87億元，同比+176.42%/66.35%/29.72%。對應(yīng)PE為35/21/16X。維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，食品安全問題，原材料成本波動。