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公司Q3鮮貨類產(chǎn)品收入同比+3.8%，受消費(fèi)環(huán)境一定制約下復(fù)蘇仍然相對(duì)偏弱，整體單店同比仍有小幅缺口，期待后續(xù)隨消費(fèi)力改善加速修復(fù)。利潤(rùn)端，隨著低價(jià)原材料進(jìn)入使用周期，公司毛利率如期改善，后續(xù)季度低基數(shù)下彈性預(yù)計(jì)更大。我們調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.92、1.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年35倍/23倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　23Q3收入增長(zhǎng)8.26%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.11%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.31億元，同比+9.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比+77.57%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比+37.22%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.32億元，同比+8.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比+22.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+20.32%，23Q3現(xiàn)金回款21.71億元，同比+11.14%，略快于收入增速，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為0.12億元，同比-96.75%，主要系原材料采購(gòu)量增加。
　　Q3主業(yè)延續(xù)弱復(fù)蘇，推算單店同比仍有小幅缺口。公司23Q3鮮貨類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.95億元，同比+3.8%，受消費(fèi)環(huán)境制約，鹵味生意復(fù)蘇仍然相對(duì)偏弱。單店方面，我們預(yù)計(jì)老店延續(xù)較好的改善趨勢(shì)，但新店仍有拖累，整體單店同比仍有小幅缺口。絕配等供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.1億元，同比+33.2%。分區(qū)域來(lái)看，23Q3西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外市場(chǎng)收入分別同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%/-34.4%。
　　成本下行帶動(dòng)毛利率改善，費(fèi)用率略有提升。隨著鴨副價(jià)格高位回落，低價(jià)原料開(kāi)始使用，23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.8%，同比+2.2pcts，環(huán)比+3.4pcts。費(fèi)用端來(lái)看，公司23Q3銷售費(fèi)用率7.39%，同比+0.85pct，或與電商節(jié)費(fèi)用投入有關(guān)，同比基本持平，管理費(fèi)用率6.73%，同比+0.28pct，環(huán)比-0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.12pct至0.24%。綜合毛利率改善、銷售/管理費(fèi)用率略有提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降影響，公司23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.64%，同比+0.87pct，環(huán)比+2.06pcts。
　　投資建議：成本如期下行，期待單店改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司Q3鮮貨類產(chǎn)品收入同比+3.8%，受消費(fèi)環(huán)境制約，復(fù)蘇仍然相對(duì)偏弱，整體單店同比仍有小幅缺口，期待后續(xù)隨消費(fèi)力改善加速修復(fù)。利潤(rùn)端，隨著低價(jià)原材料進(jìn)入使用周期，公司毛利率如期改善，后續(xù)季度低基數(shù)下彈性預(yù)計(jì)更大。我們調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.92、1.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年35倍/23倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇、食品安全事件、原材料價(jià)格上漲