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投資要點(diǎn)
　　事件：10月25日公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入76.3億元，同比-16%；歸母凈利潤4.0億元，同比-15%；扣非凈利潤2.4億元，同比-48%。2023Q3，公司收入31億元，同比+9.7%，連續(xù)3個(gè)季度下滑后錄得同比正增長(zhǎng)；歸母凈利潤1.5億元，同比-13.3%?？鄯莾衾麧?.4億元，同比-15%。由于財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，公司歸母凈利潤略低于預(yù)期。
　　收入增長(zhǎng)&毛利率下滑暗示公司分銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤有一定影響：2023Q3公司毛利率為11%/ -0.8pct；銷售凈利率為5.6%/ -0.8pct。在公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中，分銷業(yè)務(wù)收入體量大、毛利率/凈利率均較低，本季度收入高增而利潤率下降，或反映分銷業(yè)務(wù)有較大幅度增長(zhǎng)。公司總費(fèi)用率保持穩(wěn)定：銷售/管理費(fèi)用率為1.06%/ 1.51%，同比-0.26pct/ -1.50pct，或與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；研發(fā)費(fèi)用率為0.42，同比+0.04pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.92%/ +1.32pct，或?yàn)槎唐谪?fù)債上升所致。
　　公司毛利潤額增長(zhǎng)預(yù)示經(jīng)營拐點(diǎn)：公司2023Q3毛利額為3.43億元，為2023年以來最高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)2.3%。毛利額的增長(zhǎng)暗示公司經(jīng)營層面正在好轉(zhuǎn)，若未來運(yùn)價(jià)恢復(fù)、貨代業(yè)務(wù)單箱利潤恢復(fù)，且隨公司國內(nèi)新項(xiàng)目落地、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、分銷業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，公司經(jīng)營有望重回增長(zhǎng)正軌。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)頭部?；芬惑w化供應(yīng)鏈企業(yè)，近年來公司不斷強(qiáng)化危化品物流網(wǎng)絡(luò)，并基于“物貿(mào)一體化”模式發(fā)展化學(xué)品分銷電商。由于運(yùn)價(jià)等宏觀因素公司業(yè)績(jī)有所承壓，由于短期負(fù)債原因公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，我們將公司2023~25年歸母凈利潤預(yù)期從6.6/ 8.8/ 10.5億元，下調(diào)至5.8/ 7.8/ 9.4億元，同比-4%/ +34%/ +20%，10月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)估值為18/ 14/ 11倍P/E，考慮到估值較低，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)運(yùn)價(jià)周期，再融資落地進(jìn)度，?；方?jīng)營安全等