>> 華西證券-絕味食品(603517)Q3成本端改善，業(yè)績(jī)逐季回升可期-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.31億元，同比+10.0%，歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比+77.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比+37.22%。
公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.32億元，同比+8.3%，歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比22.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比+20.32%。
分析判斷:
經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)，持續(xù)改善可期
隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司重點(diǎn)圍繞“策略開店、提升存活”開展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，助力加盟商，持續(xù)提升門店的生存質(zhì)量，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.31億元，同比+10.0%；三季度公司緊抓暑假旺季需求，主業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，收入同比提升8.3%至19.32億元。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，根據(jù)前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，前三季度鮮貨類產(chǎn)品、包裝產(chǎn)品、加盟商管理和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入44.62/1.98/0.63/7.88億元，分別較去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鮮貨產(chǎn)品中禽類/畜類/蔬菜/其他收入分別同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%；鮮貨產(chǎn)品受消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇和新增門店數(shù)量增加推動(dòng)增長(zhǎng)，包裝產(chǎn)品高增使得占比進(jìn)一步提升，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)高增持續(xù)強(qiáng)化公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。分區(qū)域來(lái)看，前三季度西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外收入分別同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%，華中和華東市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，西北市場(chǎng)加速規(guī)模擴(kuò)張。
Q3成本改善兌現(xiàn)，盈利能力提升
成本端來(lái)看，公司前三季度毛利率同比下降2.3pct至24.3%，下降主因原材料價(jià)格普遍上漲；但單三季度毛利率同比提升2.2pct至25.8%，環(huán)比亦有所提升，成本端開始改善。費(fèi)用端來(lái)看，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分別較去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整體費(fèi)用端改善較大；單三季度來(lái)看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，銷售費(fèi)用率增加我們預(yù)計(jì)與旺季加大投入有關(guān)，但整體費(fèi)用率仍然平穩(wěn)。投資收益扭虧為盈以及所得稅率下降亦對(duì)公司利潤(rùn)有所貢獻(xiàn)。綜合來(lái)看，前三季度雖然成本端仍然承壓，但公司通過有效的費(fèi)控管理實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)端高增，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比高增77.6%至3.90億元，相應(yīng)的凈利率同比提升2.6pct至6.9%。單三季度受益于經(jīng)營(yíng)恢復(fù)+成本改善，歸母凈利潤(rùn)同比提升22.1%至1.48億元，相應(yīng)的凈利率同比提升0.9pct至7.6%。
成本彈性逐步兌現(xiàn)，長(zhǎng)期行穩(wěn)致遠(yuǎn)
三季度成本端已改善，根據(jù)禽報(bào)網(wǎng)等渠道跟蹤，核心鴨副產(chǎn)品現(xiàn)價(jià)環(huán)比同比均有所下降且逐漸形成趨勢(shì)，四季度成本有望繼續(xù)環(huán)比改善，成本彈性兌現(xiàn)，盈利能力提升。我們看好隨著成本下行和公司一系列的數(shù)字營(yíng)銷活動(dòng)帶動(dòng)單店?duì)I收逐步恢復(fù)，后續(xù)業(yè)績(jī)逐季改善，凈利率穩(wěn)步恢復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司已經(jīng)在泛鹵味賽道深度布局，佐餐鹵味、新式鹵味均有落子，供應(yīng)鏈領(lǐng)域已參投超過20家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，為公司未來(lái)成長(zhǎng)儲(chǔ)備動(dòng)能。公司短期主業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期存在第二增長(zhǎng)曲線預(yù)期和經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張機(jī)遇，長(zhǎng)期發(fā)展仍然行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
投資建議
參考公司最新業(yè)績(jī)預(yù)告，我們下調(diào)公司2023-2025總營(yíng)收77.90/90.50/101.63億元的預(yù)測(cè)至75.11/90.50/101.63億元，下調(diào)2023-2025年EPS為08166/1../2.06元的預(yù)測(cè)至0.93/1.58/1.98元，對(duì)應(yīng)10月25日收盤價(jià)32.45元，PE分別為35/21/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
成本壓力緩解不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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