>> 華泰證券-環(huán)旭電子(601231)3Q23：通訊／消費類業(yè)務(wù)收入承壓-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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通訊/消費類營收下滑致業(yè)績同比承壓，指引Q4營收環(huán)比兩位數(shù)增長
公司Q3營收161.91億元(YoY:-21.4%；QoQ:16.8%)，歸母凈利潤6.25億元(YoY:-42.4%；QoQ:27.7%)。營收略低于公司指引，前三季度營業(yè)利潤率3.6%（1H:3.2%），符合公司預(yù)期。業(yè)績同比下滑主因：1)去年同期需求強勁，業(yè)績基數(shù)高；2)受需求不足影響，通訊及消費類模組產(chǎn)品Q3同比承壓；2)云端及存儲類產(chǎn)品因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，同比降幅較大。公司指引1) Q4營收環(huán)比兩位數(shù)增長；2)全年營業(yè)收入同比降幅略超過10%，營業(yè)利潤率與前三季度相近。我們看好隨著消費電子景氣度逐步回升，公司明年盈利能力修復(fù)，預(yù)測公司23/24/25年EPS為0.96/1.12/1.44元(前值1.21/1.56/1.95)?？紤]車電業(yè)務(wù)布局有望帶來估值提升，給予公司24年18xPE(可比公司均值17.4x)，對應(yīng)目標(biāo)價20.2元，維持買入評級。
通訊消費類/云端及存儲同比下滑，客戶降成本疊加匯兌因素致利潤率承壓
分業(yè)務(wù)來看，3Q23通訊/消費電子/工控/云端及存儲/汽車電子/醫(yī)療電子收入同比-28.0%/-18.8%/-17.7%/-33.1%/+8.3%/+266.6%。通訊及消費類，受需求不足影響，手機相關(guān)模組產(chǎn)品Q3同比承壓，公司預(yù)期Q4通訊相關(guān)模組產(chǎn)品降幅收窄。云端及存儲類產(chǎn)品，雖然服務(wù)器、工作站主板等降幅大，但交換機增速高。此外，汽車電子和醫(yī)療電子業(yè)務(wù)仍同比健康成長。Q3毛利率同比-0.5 pct/環(huán)比+0.6 pct至10.3%，凈利率同比-1.4pct/環(huán)比+0.3pct至3.9%，利潤率同比下滑原因：1)汽車電子等下游客戶降成本壓力傳導(dǎo)；2)人民幣貶值影響。營收同比下降但公司期間費用率仍控制在6%以內(nèi)，展現(xiàn)良好的費用管控能力。
汽車電子/云端及存儲奠定長期增長基礎(chǔ)，海外布局/智能制造驅(qū)動效率提升
展望未來，1)汽車電子：今年進(jìn)行策略調(diào)整，針對毛利率受影響比較大的產(chǎn)品主動做出調(diào)整，公司預(yù)期車電業(yè)務(wù)全年會保持增長；2）云端及存儲：公司預(yù)計明年在交換機方面取得不錯成長，期望恢復(fù)到2022年較高水平。3）通訊及消費電子：公司在通訊類/手表模組保持主要供應(yīng)商地位，看好未來在安卓手機等潛在增量市場業(yè)務(wù)拓展機會。海外產(chǎn)能方面，公司越南廠產(chǎn)品良率接近上海廠，鑒于勞動力成本優(yōu)勢，公司預(yù)計未來東南亞表現(xiàn)超過國內(nèi)廠區(qū)。此外，公司加速提升智能制造能力，上海張江廠自動化率高于80%，2016-2022六年內(nèi)營收增加113%以上，操作工人數(shù)減少53%以上。
給予目標(biāo)價20.2元，維持“買入”評級
環(huán)旭作為電子制造服務(wù)和SiP技術(shù)龍頭，汽車電子/云端及存儲業(yè)務(wù)布局驅(qū)動長期穩(wěn)健成長。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為21.2/24.7/31.7億元?？紤]車電業(yè)務(wù)布局有望帶來估值提升，給予公司24年18xPE(可比公司均值17.4x)，對應(yīng)目標(biāo)價20.2元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦升級、3C需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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