>> 中信證券-環(huán)旭電子(601231)2023年中報業(yè)績快報點評：需求承壓拖累短期業(yè)績，看好車電業(yè)務(wù)長期成長趨勢-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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公司2023年二季度實現(xiàn)營收138.7億，環(huán)比+6.7%，同比-7.5%；凈利潤4.9億，環(huán)比+76.5%，同比-24.1%。展望未來，我們看好公司繼續(xù)圍繞SiP微小化業(yè)務(wù)與ODM/EMS業(yè)務(wù)并行發(fā)展，公司有望持續(xù)受益于A客戶端產(chǎn)品創(chuàng)新升級以及汽車電動化/智能化等趨勢。我們預(yù)測公司2023-2025年EPS為1.15/1.42/1.72元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布半年度業(yè)績快報，二季度業(yè)績同比承壓，環(huán)比穩(wěn)步改善。公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報，2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入268.7億元，同比-7.2%。其中，通訊類、消費電子類、工業(yè)類、云端及存儲類、汽車類、醫(yī)療類業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收92.9/83.1/42.6/21.9/23.3/1.6億元，分別同比-13.7%/+3.2%/+3.1%/-35.1%/+6.8%/+38.9%，營收占比分別為35%/31%/16%/8%/9%/0.6%。公司二季度單季實現(xiàn)營收138.7億，環(huán)比+6.7%，同比-7.5%。期間費用率方面，2023年上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為0.6%/2.1%/3.0%/0.2%，分別同比+0.1/-0.3/+0.2/+0.2pct。利潤及利潤率方面，2023年上半年公司營業(yè)毛利率為9.4%，同比-0.5pct；實現(xiàn)凈利潤7.67億元，同比-29.3%。其中，公司第二季度單季實現(xiàn)營業(yè)毛利13.5億元，環(huán)比+13.9%，同比-14.8%；營業(yè)毛利率為9.7%，環(huán)比+0.6pct，同比-0.8pct；凈利潤4.9億，環(huán)比+76.5%，同比-24.1%；凈利潤率3.5%，環(huán)比+1.4pct，同比-0.8pct。存貨角度，截至2023H1，公司存貨為96億元，同比-19%。我們認為，公司營收同比下滑主要系下游需求承壓影響，利潤承壓主要系營運規(guī)模及成本剛性疊加計提資產(chǎn)減值損失所致。展望2023年全年，根據(jù)公司在公告《2023年半年度業(yè)績快報公告》、《環(huán)旭電子2023年第二季度投資人線上說明會-活動記錄》、《環(huán)旭電子2023年第二季度投資人線上說明會-PPT》中的披露（下同），公司預(yù)計第三季度營收環(huán)比增長接近20%、同比下降幅度擴大（主要系去年基數(shù)較高），全年來看公司預(yù)計營收下降幅度保持在10%以內(nèi)。
▍SiP業(yè)務(wù)：上半年公司通訊類業(yè)務(wù)承壓，消費類業(yè)務(wù)平穩(wěn)，公司預(yù)計下半年通訊類及消費類業(yè)務(wù)均有望好于上半年。（1）通訊類業(yè)務(wù)：據(jù)公司公告，公司通訊類業(yè)務(wù)中智能手機相關(guān)模組產(chǎn)品占比90%，2023年上半年通訊類業(yè)務(wù)營收同比-13.7%，公司在公告中預(yù)計下半年跌幅有望收窄。我們認為上半年通訊類業(yè)務(wù)營收下滑主要系智能手機需求承壓疊加WiFi模組等產(chǎn)品價格有所下行所致。（2）消費電子業(yè)務(wù)：據(jù)公司公告，消費電子業(yè)務(wù)中2/3以上營收來自可穿戴相關(guān)模組產(chǎn)品，上半年公司消費電子業(yè)務(wù)營收同比+3.2%，我們認為主要系公司在智能手表下游需求承壓背景下保持較高份額以及SiPlet營收實現(xiàn)較好增長所致，TWS相關(guān)模組則由于市場需求疲弱對公司業(yè)績造成較大拖累。公司在公告中預(yù)計下半年消費電子業(yè)務(wù)營收有望實現(xiàn)環(huán)比成長。公司看好Wifi7、UWB、毫米波AiP等技術(shù)在智能手機及其他消費電子相關(guān)產(chǎn)品上的應(yīng)用機會以及智能手表、TWS、VR/AR/MR等智能型產(chǎn)品在“AI+”時代持續(xù)迭代升級，公司預(yù)計通訊類業(yè)務(wù)和消費電子板塊未來3年（2023-2026年，下同）營收累計成長幅度均有望超過30%。
▍ODM/EMS業(yè)務(wù)：云端及存儲業(yè)務(wù)營收因去年高基數(shù)同比承壓，工業(yè)及汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，公司預(yù)期云端與存儲類業(yè)務(wù)、工業(yè)+汽車+醫(yī)療業(yè)務(wù)未來3年營收有望分別累計成長約50%/100%。（1）云端及存儲業(yè)務(wù)：上半年云端及存儲業(yè)務(wù)板塊營收同比-35.1%，其中服務(wù)器和工作站的主機板營收同比基本持平（去年高基數(shù)）；存儲和數(shù)據(jù)交換產(chǎn)品上半年營收同比約-50%，其中交換機業(yè)務(wù)增長比較快，數(shù)據(jù)板卡業(yè)務(wù)則由于客戶調(diào)整供應(yīng)商份額營收下滑較大；筆記本電腦外接適配器、拓展塢業(yè)務(wù)板塊營收同比約-60%，我們認為主要系去年低基數(shù)所致。全年來看，公司在公告中預(yù)計云端及存儲板塊營收下滑30%-40%。公司預(yù)計隨算力需求爆發(fā)，全球AI服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、高速交換機需求有望持續(xù)上行，公司在公告中預(yù)期云端與存儲類業(yè)務(wù)未來3年營收有望累計成長~50%。（2）工業(yè)類業(yè)務(wù)：上半年營收同比+3.1%，公司在公告中預(yù)計今年下半年營收有望環(huán)比成長。（3）汽車業(yè)務(wù)：上半年行業(yè)去庫存，整車廠倒逼供應(yīng)鏈降成本，公司車電BU根據(jù)市場變化進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，主動對車身控制等競爭較為激烈的板塊進行壓縮。上半年公司汽車業(yè)務(wù)營收同比+6.8%。全年來看，公司預(yù)計下半年營收表現(xiàn)有望好于上半年，且車身控制產(chǎn)品營收占比有望從2022年~40%降到2023年~30%左右；車載信息娛樂和域控產(chǎn)品占比保持~25%；PowerModule和Powertrain仍有望保持較快增長，全年占比有望提高5%達~25%；AFG車電業(yè)務(wù)營收全年占比有望提高5%至~25%。受益于電動車動力系統(tǒng)、電動車電源模塊、儲能系統(tǒng)、智慧物流等需求拉動，公司預(yù)計未來3年工業(yè)+汽車+醫(yī)療業(yè)務(wù)營收累計增幅有望達~100%，我們看好公司車電業(yè)務(wù)長期成長趨勢。
▍風(fēng)險因素：下游需求不及預(yù)期；公司客戶集中度較高風(fēng)險；公司跨國經(jīng)營整合風(fēng)險；供應(yīng)鏈風(fēng)險；行業(yè)格局變化的風(fēng)險；并購整合不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是SiP微小化業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)ODM/EMS業(yè)務(wù)
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