>> 華泰證券-環(huán)旭電子(601231)Q1業(yè)績承壓，指引Q2營收環(huán)比增長-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1Q23受行業(yè)需求低迷及去庫存影響，預計公司全年營收逐季回暖
環(huán)旭電子1Q23營收130.0億元（YoY: -7%），歸母凈利潤2.8億元（YoY: -37%），同比下滑主因：1)全球宏觀經濟承壓，下游終端需求仍未明顯修復；2)行業(yè)依舊處于去庫存階段；3)計提與存貨相關的減值損失。公司預計Q2營收恢復環(huán)比個位數增長，營業(yè)利潤率與2Q21接近并有所改善。我們認為23年公司經營有望逐季回暖，主因：1)車電業(yè)務將維持快速成長；2)隨著模組化業(yè)務啟動備貨，將帶動公司收入和利潤率呈現良好水平?？春霉救蚧?、多元化布局下的長期成長動能，但由于消費電子需求復蘇節(jié)奏延緩，預計公司23/24/25年EPS為1.47/1.80/2.17元(前值：1.56/1.87/2.21)。公司車電及服務器業(yè)務擴張有望帶來估值提升，給予公司23年15.5xPE(可比公司中位數15x)，給予目標價22.8元(前值25.74元)，維持買入評級。
汽車電子業(yè)務高增，營收結構進一步優(yōu)化
分業(yè)務來看，Q1通訊/消費電子/工業(yè)/云端及存儲/汽車電子/醫(yī)療電子收入同比-17.49%/-5.25%/+15.23%/-22.33%/+30.12%/-13.83%。從結構來看，汽車電子/工業(yè)類占比增加2pct/4pct至9%/17%，營收結構進一步優(yōu)化。公司1Q23毛利率9.08%( YoY: -0.2pct, QoQ: -1.9pct)，凈利率1.23%( YoY: -1.0pct%,QoQ: -2.6pct)；費用方面，營收同比下降情況下，公司仍維持一定研發(fā)動能，疊加匯兌損失增加，研發(fā)/財務費用率同比提升0.3/0.2pct，期間費用率同比提升0.5pct至6.35%。展望全年，隨著2H23下游終端需求逐步回升，疊加新終端應用持續(xù)落地，我們看好公司利潤率提升空間。
車電業(yè)務延續(xù)強勁增長，關注服務器相關業(yè)務長期增長空間
中長期，我們仍堅定看好公司成長動能，尤其是車電功率模塊增長空間以及AI催生的電腦及存儲業(yè)務新機遇。1)車電：盡管下游降價壓力仍在，但隨著客戶訂單增長，公司預計車電業(yè)務全年營收同增約20%，其中power module和powertrain收入占比進一步提高；2)服務器：公司提供服務器/高速交換機主板、企業(yè)級SSD產品等，今年1月協(xié)助客戶推出先進邊緣AI服務器。公司認為五年內云端服務器、數據中心相關業(yè)務體量有機會從4億美元左右成長到7億美元左右。此外，23年公司將持續(xù)投資墨西哥二廠，預計1Q24建成廠房，啟動投產。
給予目標價22.8元，維持“買入”評級
環(huán)旭作為電子制造服務龍頭和SiP技術佼佼者，貫徹全球化策略并不斷優(yōu)化業(yè)務結構，構筑富有韌性的全球供應鏈，為穩(wěn)健成長奠定根基。預計公司23-25年歸母凈利潤為32.4/39.7/47.9億元。給予目標價22.8元（前值：25.74元），對應23年15.5x PE，維持買入評級。
風險提示：中美貿易摩擦升級、3C需求不及預期的風險。
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