>> 中信證券-金博股份(688598)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：光伏熱場(chǎng)盈利探底，碳陶材料加速推廣-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強(qiáng) |
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公司三季度盈利承壓，主要因?yàn)楣夥鼰釄?chǎng)價(jià)格持續(xù)下降，而隨著近期熱場(chǎng)價(jià)格觸底回升，公司盈利能力也有望進(jìn)一步改善。目前看，23Q3末光伏熱場(chǎng)新簽訂單價(jià)格已突破30萬/噸，疊加碳纖維成本改善，預(yù)計(jì)23Q4公司光伏熱場(chǎng)盈利有望提升。同時(shí)，公司平臺(tái)化布局加速，鋰電負(fù)極熱場(chǎng)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨，碳/陶剎車盤/片加速推廣，競(jìng)爭力有望進(jìn)一步提升。考慮到前期光伏碳/碳熱場(chǎng)價(jià)格降幅超預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為3.47/5.71/8.12元，給予目標(biāo)價(jià)97元（基于2024年17x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍簽單價(jià)格持續(xù)下跌，光伏熱場(chǎng)盈利觸底。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.78億元（-23.5% YoY），歸母凈利潤3.12億元（-37.2%），扣非歸母凈利潤0.61億元（-78.2% YoY）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.71億元（-9.7% YoY，-11.1% QoQ），歸母凈利潤0.29億元（-77.6% YoY，-82.4% QoQ），綜合毛利率26.8%（-10.3pcts QoQ），23年初以來光伏碳/碳熱場(chǎng)價(jià)格呈持續(xù)下跌趨勢(shì)，公司23Q3交付產(chǎn)品主要為23Q2簽單，同時(shí)上游碳纖維等原材料跌價(jià)傳導(dǎo)存在滯后情況，影響了公司的毛利率和業(yè)績?？紤]到近期光伏碳/碳熱場(chǎng)新簽訂單價(jià)格上行疊加原材料降本，四季度公司光伏熱場(chǎng)盈利能力有望得到修復(fù)。
▍行業(yè)產(chǎn)能加速出清，光伏碳/碳熱場(chǎng)價(jià)格觸底回升。2023年前三季度公司光伏碳/碳熱場(chǎng)累計(jì)銷售2670噸（+50.8% YoY），其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)出貨970噸左右，隨著公司定增項(xiàng)目高純大尺寸先進(jìn)碳基復(fù)合材料項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，截止2023Q3末，公司光伏碳/碳熱場(chǎng)年產(chǎn)能達(dá)3500噸。順應(yīng)光伏行業(yè)長期增長趨勢(shì)，公司光伏熱場(chǎng)有望持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)2023/24年出貨將達(dá)到3500/4200噸。在價(jià)格方面，前期大量產(chǎn)能落地加速光伏熱場(chǎng)供給過剩，2023Q3光伏碳/碳熱場(chǎng)價(jià)格跌至26萬/噸（不含稅），二三線企業(yè)面臨很大壓力，推動(dòng)落后產(chǎn)能加速出清。隨著硅片產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加N型電池滲透率提升帶來更高品質(zhì)熱場(chǎng)需求增加，光伏熱場(chǎng)價(jià)格自9月以來有所回暖，目前光伏碳/碳熱場(chǎng)價(jià)格已突破30萬/噸，預(yù)計(jì)隨著未來光伏熱場(chǎng)供需格局的持續(xù)改善，組件價(jià)格回落刺激終端裝機(jī)需求增長，公司光伏熱場(chǎng)盈利能力有望觸底反彈。
▍切入鋰電負(fù)極熱場(chǎng)領(lǐng)域，匣缽產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量出貨?；阡囯姼呒冐?fù)極碳粉負(fù)極材料，公司推出匣缽、箱體、坩堝等高性能碳/碳復(fù)合材料，實(shí)現(xiàn)向鋰電業(yè)務(wù)的橫向延伸。碳碳材料相比石墨具有更優(yōu)異的力學(xué)性能以及更輕的密度，壽命可提升至2倍以上，推動(dòng)下游客戶降本30%以上，有望加速石墨負(fù)極材料的替代，其中公司匣缽產(chǎn)品于2023Q3已小批量供貨，坩堝、箱體產(chǎn)品有望在2024年實(shí)現(xiàn)放量，公司預(yù)計(jì)2023年底鋰電負(fù)極熱場(chǎng)產(chǎn)能達(dá)3000噸，全年出貨有望超1000噸，同時(shí)，公司年產(chǎn)10萬噸的鋰電池負(fù)極材料用碳粉制備一體化示范線項(xiàng)目也將逐步落地，打開二次成長曲線。
▍高性能、低成本碳陶剎車盤加速推進(jìn)，平臺(tái)化布局加速。公司不斷提升在碳基材料及相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新能力，基于碳碳復(fù)合材料技術(shù)前瞻布局摩擦副的整體解決方案。10月23日，公司推出KBS-S麒麟系列短纖制動(dòng)盤、KBC-S/C麒麟系列短纖涂層碳陶制動(dòng)盤以及KBC高性能碳陶剎車盤專用剎車片，目前公司長纖碳陶盤在比亞迪、廣汽等國內(nèi)新能源車中高端車型獲得獨(dú)家定點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)批量交付。短纖盤兼具長纖盤性能優(yōu)勢(shì)下可適配車型更廣，相較傳統(tǒng)鑄鐵盤能夠?qū)崿F(xiàn)輕量化減重10%以上，隨著公司持續(xù)推進(jìn)短纖盤對(duì)長纖盤的降本替代，有望加速碳/陶剎車盤滲透。此外，公司10月16日公告與長華集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共同推動(dòng)滿足碳/陶制動(dòng)盤使用的盤體連接件、緊固件產(chǎn)品的研發(fā)，有望加速公司碳/陶復(fù)合材料的驗(yàn)證和導(dǎo)入，公司預(yù)計(jì)2025年其碳陶制動(dòng)盤、專用剎車片年產(chǎn)能分別達(dá)400萬盤、2000萬片。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏等領(lǐng)域需求增長不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：光伏熱場(chǎng)行業(yè)過剩產(chǎn)能加速出清，公司光伏熱場(chǎng)盈利有望觸底回升；公司切入鋰電負(fù)極熱場(chǎng)領(lǐng)域，匣缽產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨，箱板、坩堝加速驗(yàn)證導(dǎo)入，有望打開二次成長空間；平臺(tái)化布局加速，高性能、低成本碳陶剎車盤/片持續(xù)推進(jìn)?？紤]到23Q3光伏熱場(chǎng)價(jià)格降幅超預(yù)期，下調(diào)公司2023-25年盈利預(yù)測(cè)至4.84/7.95/11.30億元（原預(yù)測(cè)值為5.85/8.59/13.28億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為3.47/5.71/8.12元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/15/10倍。當(dāng)前光伏耗材和鋰電負(fù)極領(lǐng)域可比公司（天宜上佳、中科電氣）2024年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE估值約13倍；考慮公司作為碳/碳復(fù)合材料龍頭的顯著競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，以及在鋰電負(fù)極、碳/陶剎車盤等領(lǐng)域的第二曲線成長性，給予公司2024年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)97元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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