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公司發(fā)布2023年三季報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收16.18億元，同比+316.77%；歸母凈利潤7.87億元，同比+938.93%；扣非歸母凈利潤7.76億元，同比+2803.91%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收8.77億元，同比+217.32%；歸母凈利潤4.84億元，同比+361.79%，基本已恢復(fù)至19年同期水平；扣非歸母凈利潤4.80億元，同比+283.16%。暑期旺季演出場次迅速恢復(fù)，看好后續(xù)成熟項(xiàng)目的進(jìn)一步恢復(fù)和新項(xiàng)目的快速爬坡，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　受益于出行旺季催化，公司Q3業(yè)績基本趕平19年同期。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收16.18億元，同比+316.77%；歸母凈利潤7.87億元，同比+938.93%；扣非歸母凈利潤7.76億元，同比+2803.91%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收8.77億元，同比+217.32%；歸母凈利潤4.84億元，同比+361.79%，基本已恢復(fù)至19年同期水平；扣非歸母凈利潤4.80億元，同比+283.16%。
　　發(fā)力成本管控，費(fèi)用率持續(xù)下降。23Q1-3公司的毛利率為71.45%，同比+12.96pct，管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.82%/5.96%/0.89%，同比分別-0.13pct/-70.32pct/-2.83pct。管理費(fèi)用出現(xiàn)較大幅度下滑，主要是由于旗下各景區(qū)持續(xù)開園。Q3單季度毛利率為77.79%，同比+8.96pct。
　　多方營銷活動(dòng)助力，假期景區(qū)場次快速恢復(fù)。暑期杭州宋城對(duì)杭州市民提供優(yōu)惠票價(jià)，并開展狂歡節(jié)等活動(dòng)；上海千古情主秀升級(jí)后重新開業(yè)。據(jù)公司消息，8月12日《宋城千古情》創(chuàng)下單日上演21場新紀(jì)錄，暑期旗下景區(qū)演出場次約2600余場。國慶中秋假期，公司旗下的千古情景區(qū)合計(jì)演出338場，是22年同期的384.10%、19年同期的125.19%，單日最高演出場次達(dá)59場，其中杭州宋城受亞運(yùn)會(huì)交通管制影響略有受限。
　　成熟項(xiàng)目逐步恢復(fù)，培育期項(xiàng)目快速爬坡。根據(jù)旗下景區(qū)場次來看，杭州、麗江、三亞等成熟項(xiàng)目的場次逐步恢復(fù)，其中麗江項(xiàng)目表現(xiàn)尤為亮眼；西安、上海等項(xiàng)目在疫情后重新開業(yè)，經(jīng)過內(nèi)容整改升級(jí)后演出場次快速提升；另外佛山項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年一季度開業(yè)，有望貢獻(xiàn)新增量。
　　估值
　　暑期旺季催化下演出場次與客流均實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，新項(xiàng)目重啟后反響熱烈有望快速爬坡，我們調(diào)整公司23-25年EPS至0.36/0.54/0.63元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為29.6/19.9/16.9倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　居民消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、安全事故風(fēng)險(xiǎn)。