>> 中信建投-瑞普生物(300119)Q3禽畜動(dòng)保板塊穩(wěn)中向好，深入推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略合作模式-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王明琦 |
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核心觀點(diǎn)
2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.87億元，同比增長7.48%，歸母凈利潤2.74億元，同比增長17.46%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營收5.93億元，同比增長4.34%，環(huán)比增長7.57%，歸母凈利潤9542.69萬元，同比增長2.40%，環(huán)比下降2.07%。分板塊來看，2023Q3疫苗板塊營收2.94億元，其中，禽用疫苗2.48億元（同比+3.5%，環(huán)比+4.2%），畜用疫苗4566萬元（同比+5.6%，環(huán)比+27%）；藥品板塊營收2.84億元（同比基本持平），寵物藥品營收超500萬元，原料藥營收超5400萬元（同比-32%，環(huán)比+32%）。展望未來，國產(chǎn)“貓三聯(lián)”疫苗獲批將為公司帶來先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且家禽、家畜、原料藥等板塊陸續(xù)將有新品推出，同時(shí)，公司緊緊把握養(yǎng)殖端變化趨勢(shì)，積極探索養(yǎng)殖集團(tuán)新合作模式，預(yù)計(jì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷提升。
事件
公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.87億元，同比增長7.48%，歸母凈利潤2.74億元，同比增長17.46%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營收5.93億元，同比增長4.34%，環(huán)比增長7.57%，歸母凈利潤9542.69萬元，同比增長2.40%，環(huán)比下降2.07%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、家禽板塊穩(wěn)中有升，家畜板塊增長顯著，原料藥環(huán)比修復(fù)
分板塊來看，前三季度疫苗板塊營收7.84億元，藥品板塊營收7.7億元，其中禽用藥品營收3.6億元（同比+9%），畜用藥品營收2.3億元（同比+33%）；2023Q3疫苗板塊營收2.94億元，其中，禽用疫苗2.48億元（同比+3.5%，環(huán)比+4.2%），畜用疫苗4566萬元（同比+5.6%，環(huán)比+27%）；藥品板塊營收2.84億元（同比基本持平），其中，禽用藥品1.2億元（同比基本持平），畜用藥品1.03億元（同比+81%，環(huán)比+48%），寵物藥品營收超500萬元，原料藥營收超5400萬元（同比-32%，環(huán)比+32%），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分低毛利產(chǎn)品停產(chǎn)。
分產(chǎn)品來看，高致病禽流感疫苗前三季度營收1.97億元（同比約10%），Q3營收8052萬元（同比-7%，環(huán)比+45%）；其它常規(guī)家禽疫苗前三季度營收4.7億元（同比+13%），Q3營收1.68億元（同比+9.4%，環(huán)比小幅下降）。豬用疫苗前三季度營收1.12億元（同比+17%），其中，乙腦疫苗4151萬元；其他疫苗產(chǎn)品前三季度營收6700萬元（同比+30%），Q3營收2979萬元（同比+14%，環(huán)比+51%）。
利潤率方面，2023年前三季度公司銷售毛利率為50.95%（同比+3.24pcts），銷售凈利率為18.58%（同比+1.24pcts）。2023Q3銷售毛利率為49.22%（同比+2.6pcts，環(huán)比-3.56pcts），銷售凈利率為17.10%（同比-0.92pcts，環(huán)比2.12pcts），毛利率環(huán)比下滑主要系①下半年公司讓利給客戶，致藥品端毛利下滑；②原料藥板塊舊廠搬遷，費(fèi)用攤銷致毛利階段性下滑；③寵物板塊內(nèi)部調(diào)整帶來階段性壓力。
2、持續(xù)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略合作，不斷加碼新品研發(fā)
公司三季度加強(qiáng)大客戶深度合作與開發(fā)，推進(jìn)一攬子解決方案落地執(zhí)行，尤其家畜板塊大客戶開發(fā)效果顯著，持續(xù)深入大客戶戰(zhàn)略背景下，畜用藥品前三季度同比增長33%，單三季度同比增長81%，環(huán)比增長48%。集團(tuán)客戶占比方面，前三季度公司大客戶直銷收入約10億元（同比增長約10%），占整體收入的63.9%（同比+1.6pcts）。公司與圣農(nóng)發(fā)展/圣維生物合作效果較好，未來公司將深挖養(yǎng)殖集團(tuán)大客戶，導(dǎo)入公司新產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)端大力推廣抗生素類等產(chǎn)品。公司不斷加大研發(fā)投入，Q3研發(fā)費(fèi)用同比增長88.81%，尤其在多聯(lián)多價(jià)疫苗、mRNA疫苗、反芻和寵物產(chǎn)品方面，多聯(lián)多價(jià)和mRNA疫苗今年落地的合作協(xié)議有明顯增加。分板塊來看，家禽疫苗堅(jiān)持沿著新支新流等核心產(chǎn)品管線持續(xù)開發(fā)新品，家畜疫苗重點(diǎn)布局基因工程苗和mRNA苗，寵物板塊全力沖擊貓三聯(lián)疫苗上市，同時(shí)擴(kuò)充寵物保健品矩陣。藥品端，寵物板塊繼續(xù)重點(diǎn)布局驅(qū)蟲藥產(chǎn)品，禽畜藥品重點(diǎn)布局長效抗生素和中藥制劑研發(fā)。產(chǎn)能方面，定增募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)三、四季度陸續(xù)轉(zhuǎn)固，未來生物制品及藥物板塊產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，多重布局下有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升。
3、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：2023Q3公司家禽板塊穩(wěn)中有升，家畜板塊增長顯著，原料藥板塊環(huán)比修復(fù)，寵物板塊經(jīng)歷短期內(nèi)部調(diào)整，整體業(yè)績(jī)向好。展望未來，國產(chǎn)“貓三聯(lián)”疫苗獲批將為公司帶來先發(fā)優(yōu)勢(shì)，且家禽、家畜、原料藥等板塊陸續(xù)將有新品推出，同時(shí)，公司緊緊把握養(yǎng)殖端變化趨勢(shì)，積極探索養(yǎng)殖集團(tuán)新合作模式，預(yù)計(jì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷提升?？紤]養(yǎng)殖行情低迷，原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及寵物板塊內(nèi)部調(diào)整的階段性壓力，我們下調(diào)公司營收及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.92/27.35/34.30（前值26.25/31.90/38.40億元），歸母凈利潤4.40/5.05/6.39億元（前值5.50/6.53/7.60億元），EPS分別為0.94/1.08/1.37元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.36x/15.11x/11.94x，維持“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
?、賱?dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)：動(dòng)物疫情尤其是新發(fā)、突發(fā)重大動(dòng)物疫情會(huì)對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)造成較大影響并進(jìn)而帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，作為養(yǎng)殖行業(yè)的上游行業(yè)公司，公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)亦會(huì)受到相應(yīng)的影響。②技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)：高端的研發(fā)人員是獸藥企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)
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