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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.35億元（yoy+31%），歸母凈利潤8.51億元（yoy+67%），扣非歸母凈利潤7.95億元（yoy+73%）。其中，2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.01億元（yoy+23%），歸母凈利潤為2.13億元（yoy+98%），扣非歸母凈利潤2.1億元（yoy+108%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　品牌OTC彰顯增長(zhǎng)韌性，利潤增速表現(xiàn)靚麗：①在營收層面，公司展示品牌OTC的增長(zhǎng)韌性，2023Q3單季度仍實(shí)現(xiàn)23%增速，在2023Q3醫(yī)療反腐整頓的背景下，該增速表現(xiàn)較為亮眼。我們認(rèn)為，這一方面與公司渠道布局&品牌力相關(guān)，公司主要銷售渠道為院外市場(chǎng)，醫(yī)療反腐影響較小，且公司已成功打造“小葵花”和“葵花”兩個(gè)知名品牌，消費(fèi)者的認(rèn)知度較高。另一方面，由于流感等因素導(dǎo)致終端需求有所提升。②在利潤層面，2023Q3單季度公司歸母凈利潤增速及扣非歸母凈利潤增速均大幅超過營收增速，主要系銷售費(fèi)用率降幅明顯所致。2023Q3單季度銷售費(fèi)用率同比下降5.93個(gè)百分點(diǎn)（達(dá)24.06%），而公司凈利率提升至5.99個(gè)百分點(diǎn)（達(dá)17.33%）。
　　堅(jiān)守品牌OTC優(yōu)勢(shì)，開創(chuàng)業(yè)務(wù)新增量：①公司以兒童用藥作為第一核心戰(zhàn)略，深耕“一小、一老、一婦”特色用藥領(lǐng)域。截至2023H1葵花成人精品藥黃金大單品護(hù)肝片有望首次突破10億，胃康靈、美沙拉嗪、康婦消炎栓等明星品種均實(shí)現(xiàn)較高幅度增長(zhǎng)。同時(shí)，公司黃金大單品小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、流量型祛火類黃金大單品小葵花金銀花露上半年高位持續(xù)增長(zhǎng)。②以兩大知名品牌為矛，“自研+外展”持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。目前公司已成功打造“小葵花”和“葵花”兩個(gè)知名品牌，疊加公司卓越的渠道&營銷能力，我們認(rèn)為公司細(xì)分市場(chǎng)的影響力有望持續(xù)提升。同時(shí)，公司通過“自研+外展”積極擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣和業(yè)務(wù)矩陣。在自研方面，2023H1阿莫西林顆粒獲得通過一致性評(píng)價(jià)，聚乙二醇3350散及布洛芬混懸液提交CDE并獲得受理通知書。在外部品種引進(jìn)方面，公司引入了潛力品種蒲地藍(lán)消炎片和賴氨肌醇維B12口服溶液。在大健康產(chǎn)品布局方面，2023H1開展普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康產(chǎn)品項(xiàng)目80個(gè)，而儲(chǔ)備功能性食品項(xiàng)目51項(xiàng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為61.37億元、65.04億元、74.33億元，同比增速分別為21%、6%、14%，歸母凈利潤為12.02億元、12.45億元、14.7億元，同比分別增長(zhǎng)39%、4%、18%，對(duì)應(yīng)2023/10/25股價(jià)的PE分別為11倍、11倍、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售不達(dá)預(yù)期；院外終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；藥品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品推出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。