>> 華西證券-關(guān)于萬億國債增發(fā)的幾點思考-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1154KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付,丁俊菘 |
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“前瞻籌劃，合理布局”的萬億國債增發(fā)
本次年內(nèi)萬億國債的增發(fā)略超市場預(yù)期，主要體現(xiàn)三個方面：其一，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，全年實現(xiàn)并超過5%增速目標(biāo)的可能性較大，在此前“保持定力”的政策基調(diào)下，市場預(yù)期年內(nèi)再出刺激措施的必要性在下降。其二，國債限額內(nèi)仍有約8316億元的規(guī)模，即使不采取特殊手段，也能起到支撐作用。其三，前期十四屆全國人大常委會第六次會議議程信息中并未提及此次增發(fā)國債議案。
從政策層面來看，此次增發(fā)體現(xiàn)了“前瞻籌劃，合理布局”：其一，今年財政發(fā)力程度不及貨幣，年末是該“加把勁”，有助于進一步鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，同時為明年助力。其二，此次增發(fā)的國債主要用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，8月政治局常委會已有相關(guān)部署。其三，專項債9月基本發(fā)完之后，四季度財政發(fā)力缺少必要抓手（去年有5000億元專項債限額增發(fā)和7400億元政策性開發(fā)性金融工具）。
?？顚Ｓ茫饕断蚓┙蚣?、東北地區(qū)
本次增發(fā)國債較為特殊，一方面作為特別國債管理，另一方面又計入赤字。我們判斷這種安排有兩層意思，一是提高了財政赤字，傳遞了“寬財政”信號，能在一定程度上緩解市場的悲觀情緒；二是采用特別國債管理，能夠起到?？顚Ｓ玫男Ч?。從投向來看，增發(fā)國債主要投向本次受災(zāi)較為嚴(yán)重的京津冀和東北地區(qū)。
集中在11、12月發(fā)行，央行或需進行對沖
綜合考慮增發(fā)國債以及剩余未發(fā)的國債、特殊再融資債，11、12月政府債凈發(fā)行規(guī)模或在2萬億元左右，平均每月1萬億元，高于過往同期平均5000億元的水平。
另外，11、12月MLF到期規(guī)模較大，分別為8500億元和6500億元，均為年內(nèi)較高水平。當(dāng)前銀行間市場資金面較為緊張，預(yù)計央行會通過增加MLF續(xù)作規(guī)模以及適時降準(zhǔn)進行對沖。
真正形成實物工作量或要等到明年
考慮到增發(fā)的國債主要用于京津冀、東北等地區(qū)的災(zāi)后重建工作。隨著北方地區(qū)陸續(xù)進入冬季，工程施工或?qū)⑹艿揭欢ǖ挠绊懀绕涫菛|北地區(qū)，目前已有城市進入冬季停工期。
我們判斷，假設(shè)今年使用的5000億元國債資金中50%可以形成實物工作量，在不考慮乘數(shù)效應(yīng)的情況下，可以帶動名義GDP提升約0.2%。剩余的50%以及明年5000億體量或可以帶動名義GDP提升約0.6%。
赤字空間打開，明年赤字率或在3.5%
從過往年份看，我國赤字率提升整體較為謹(jǐn)慎。本次年內(nèi)將赤字率從3.0%提升至3.8%是一次重要的政策信號，或許標(biāo)志著3.0%的赤字空間已被打開，不過像美國那樣繼續(xù)大幅提升赤字的可能性不大。
我們判斷，明年赤字率可能會較3.8%小幅回落，回落幅度參考2021-2022（較前一年回落0.4個百分點），預(yù)計赤字率在3.5%左右，赤字規(guī)模約4.7萬億元。另外地方政府專項債規(guī)?？赡芴嵘?.2萬億元左右（2023年為3.8萬億元）。年末財政發(fā)力意味著政策層對經(jīng)濟的訴求在提升，明年經(jīng)濟增速目標(biāo)或仍有望維持5%左右的水平。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
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