>> 華西證券-投資策略周報(bào)：對(duì)當(dāng)前A股投資主線的一些思考-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大小： |
1369KB |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場(chǎng)回顧：
本周全球股指普跌，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)領(lǐng)跌。A股方面，本周上證指數(shù)、深證成指分別下跌3.40%和4.95%，上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)；港股方面，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌3.60%和5.61%。申萬(wàn)行業(yè)來看，A股行業(yè)指數(shù)全線收跌，其中成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊領(lǐng)跌。大宗商品方面，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)情緒抬升，本周黃金價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。外匯方面，美元指數(shù)小幅下行，人民幣兌美元匯率貶值，十年期美債利率升至5%上方，中美利差進(jìn)一步走闊，北向資金凈流出A股240億元。
·市場(chǎng)展望：悲觀情緒修復(fù)需要時(shí)間，市場(chǎng)大概率以橫盤震蕩消化低迷的情緒，中長(zhǎng)期不悲觀。近期公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但國(guó)內(nèi)股票和債券市場(chǎng)均表現(xiàn)疲弱，反映投資者情緒仍較低迷。站在滬指年內(nèi)首次跌破3000點(diǎn)的時(shí)期，本篇報(bào)告對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的投資主線進(jìn)行了一些思考。我們認(rèn)為當(dāng)前A股處于中長(zhǎng)期底部區(qū)間，不建議過度悲觀：1）政策從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、活躍資本市場(chǎng)等方面均在發(fā)力，最終會(huì)定價(jià)到股票市場(chǎng)；2）A股整體估值處于較低水平，繼續(xù)下探的空間有限，更大概率以橫盤震蕩來消化低迷的情緒；3）匯金增持四大行、央企增持和回購(gòu)股份等，有望帶動(dòng)場(chǎng)外資金入市。
1）十年期美債利率升破5%，壓制全球權(quán)益市場(chǎng)估值。10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話暗示11月份美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)暫停加息。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，市場(chǎng)預(yù)期11月不加息的概率有所上升。但客觀上，美聯(lián)儲(chǔ)加息雖進(jìn)入尾聲，但短期內(nèi)也難以轉(zhuǎn)向降息操作。8月以來國(guó)際油價(jià)上行引發(fā)再通脹擔(dān)憂，美國(guó)通脹下行不及市場(chǎng)預(yù)期，9月美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)（錄得49）和非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)（錄得33.6萬(wàn)）均好于市場(chǎng)預(yù)期，以上因素支撐美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率政策。美債利率作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，其大幅上行將使全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制，并使得新興市場(chǎng)面臨資金流出的壓力。
2）國(guó)內(nèi)政策基調(diào)寬松，但資金面體感偏緊？9月以來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率上行，DR007利率突破政策利率并持續(xù)走高，一方面，10月以來特殊再融資債券密集發(fā)行，截至目前全國(guó)已有22個(gè)地區(qū)披露了擬發(fā)行特殊再融資債券的文件，擬發(fā)行金額超9400億元；另一方面，美債利率持續(xù)走高背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策受制于人民幣匯率的約束。股票市場(chǎng)流動(dòng)性方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)增量資金有限，北向資金延續(xù)凈流出，權(quán)益類基金發(fā)行仍處于冰點(diǎn)等。但從近期匯金增持四大行股份、多家央企增持和回購(gòu)股份來看，國(guó)內(nèi)政策的維穩(wěn)資本市場(chǎng)的意圖凸顯。
3）三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。7月政治局會(huì)議之后，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，包括貨幣、財(cái)政、房地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)等等，隨著政策的落地生效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始逐步企穩(wěn)恢復(fù)。10月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了我國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2023年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，同比增長(zhǎng)5.2%，其中三季度增長(zhǎng)4.9%均好于市場(chǎng)預(yù)期，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)華西宏觀組預(yù)測(cè)，四季度GDP同比增速將進(jìn)一步回升，達(dá)到5.5%，預(yù)計(jì)最終全年GDP同比增速為5.3%。數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)情緒仍偏弱，主要原因是投資者對(duì)于2024年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一些擔(dān)憂，核心是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心不足：從今年前9個(gè)月數(shù)據(jù)來看，1-9月百?gòu)?qiáng)房企拿地總額同比下降17.9%，房屋新開工面積累計(jì)同比下滑23%。
4）中長(zhǎng)期角度，當(dāng)前A股處于什么位置？估值角度，當(dāng)前萬(wàn)得全A市盈率為16.6倍，位于2010年以來33%分位，與2022年4月底、2022年10月底估值較為接近。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度，當(dāng)前萬(wàn)得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3.32%，已突破近三年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近2022年4月底水平，指向當(dāng)前A股市場(chǎng)處于中長(zhǎng)期底部區(qū)間。
·行業(yè)配置上：風(fēng)格方面，存量資金格局下，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)“大切換”，更多表現(xiàn)為行業(yè)的輪動(dòng)。配置上大概率：低估值紅利策略為主，輔之以部分TMT主題機(jī)會(huì)；消費(fèi)板塊后續(xù)可能隨時(shí)出現(xiàn)超跌反彈，但不構(gòu)成趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、海外黑天鵝事件等。
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