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2023年前三季度，電子大宗規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收+特氣快速增長(zhǎng)+投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，推動(dòng)營(yíng)收加速增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)方面，營(yíng)收快速增長(zhǎng)+毛利率維持高位+費(fèi)用率下降，推動(dòng)業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上限。伴隨四季度多種氣體品種產(chǎn)業(yè)化落地、電子大宗戰(zhàn)略布局成果顯現(xiàn)等，公司全年?duì)I收和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將會(huì)顯著增長(zhǎng)。當(dāng)前，持續(xù)重點(diǎn)推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營(yíng)氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)賦予自身強(qiáng)α。我們上調(diào)2023年EPS預(yù)測(cè)至0.69元（原預(yù)測(cè)值0.66元），維持2024/25年EPS預(yù)測(cè)0.82/1.03元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35元（原目標(biāo)價(jià)33元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)概況：公司發(fā)布2023年三季報(bào)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.80億元，同比增加23.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比增加53.31%；折合EPS為0.53元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.28億元，同比增加61%。據(jù)我們測(cè)算，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.46億元，同比增加27.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比增加37.72%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.84億元，同比增加41.51%。
　　▍電子大宗規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收+特氣快速增長(zhǎng)+投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，推動(dòng)營(yíng)收加速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，且三季度增速較上半年有所提升，主要系：1）過(guò)去兩年公司中標(biāo)的電子大宗氣體項(xiàng)目，如北方集成電路、芯粵能半導(dǎo)體等，開始規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收；2）國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，特氣快速增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，特種氣體營(yíng)業(yè)收入占比50.50%，較上半年提升超1.2pcts；3）投運(yùn)項(xiàng)目，如眉山項(xiàng)目、嘉興項(xiàng)目等產(chǎn)能投放，推動(dòng)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。我們繼續(xù)看好公司四季度營(yíng)收增速：1）多種氣體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化成果將落地，將有力推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；2）過(guò)去兩年，公司將電子大宗氣體作為戰(zhàn)略性方向大力開拓，伴隨項(xiàng)目規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收，將推動(dòng)特氣增速顯著增長(zhǎng)。
　　▍營(yíng)收快速增長(zhǎng)+毛利率維持高位+費(fèi)用率下降，推動(dòng)業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上限。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均貼近10月中旬的業(yè)績(jī)預(yù)告上限，主要系：1）營(yíng)收快速增長(zhǎng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；2）原材料價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，毛利率維持在高位：防疫政策放開后，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，原材料三季度價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，公司毛利率維持在高位；3）管理費(fèi)用率下降：受益于營(yíng)收快速增長(zhǎng)，過(guò)去兩年由于人員薪酬增長(zhǎng)所引致的管理費(fèi)用率提升，三季度有所下降。展望四季度，我們繼續(xù)看好公司利潤(rùn)彈性：1）營(yíng)收增長(zhǎng)，引起利潤(rùn)趨同增長(zhǎng)；2）空分產(chǎn)能的投放，在弱化周期波動(dòng)的同時(shí)，也會(huì)進(jìn)一步增厚毛利率；4）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)原材料價(jià)格維持低位，這將對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生積極影響。
　　▍競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，看好氣體龍頭持續(xù)進(jìn)階。工業(yè)氣體是攻守兼?zhèn)?、且易形成寡頭壟斷格局的優(yōu)質(zhì)賽道。公司受益于：1）橫向布局搶奪市場(chǎng)份額，加速形成區(qū)位卡位；2）縱向開發(fā)，滿足下游客戶的綜合氣體需求；3）國(guó)產(chǎn)替代加速。相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司不僅產(chǎn)品上具有錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且在商業(yè)模式、盈利能力、以及產(chǎn)業(yè)鏈地位等也相對(duì)占優(yōu)，賦予自身強(qiáng)α。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響公司經(jīng)營(yíng)；國(guó)外巨頭技術(shù)封鎖或降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；氣體作為危險(xiǎn)化學(xué)品，存在安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；客戶關(guān)系類無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：當(dāng)前，持續(xù)重點(diǎn)推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營(yíng)氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)賦予自身強(qiáng)α。我們上調(diào)2023年EPS預(yù)測(cè)至0.69元（原預(yù)測(cè)值0.66元），維持2024/25年EPS預(yù)測(cè)0.82/1.03元，綜合考慮可比公司估值水平（華特氣體2023年對(duì)應(yīng)40XPE、凱美特氣28XPE，杭氧股份設(shè)備營(yíng)收占比過(guò)高，暫不考慮；來(lái)自于Choice一致預(yù)期）、公司成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)高確定性、國(guó)產(chǎn)替代“戰(zhàn)略價(jià)值”等，給予一定估值溢價(jià)，給予公司2023年P(guān)E 50X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35元（原目標(biāo)價(jià)33元），維持“買入”評(píng)級(jí)。