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2023年上半年，營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)疊加原材料價(jià)格下行，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于預(yù)期。再次重申，伴隨宏觀擾動(dòng)因素消退、戰(zhàn)略布局成果顯現(xiàn)、多種氣體品種產(chǎn)業(yè)化落地等，公司年內(nèi)營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將會(huì)顯著增長(zhǎng)。當(dāng)前，持續(xù)重點(diǎn)推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營(yíng)氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)賦予自身強(qiáng)α。我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)0.66/0.82/1.03元，維持目標(biāo)價(jià)33元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍經(jīng)營(yíng)概況：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45億~1.64億元，同比增加47%~67%，預(yù)計(jì)折合EPS為0.30~0.34元/股；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.30億~1.47億元，同比增加58%~78%。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億~1.04億元，同比增加42%~74%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.75億~0.92億元，同比增加42%~74%。
　　▍營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)+原材料價(jià)格有所下行，推動(dòng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于預(yù)期，主要系：1）營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)：①過(guò)去兩年公司中標(biāo)的電子大宗氣體項(xiàng)目，如北方集成電路、芯粵能半導(dǎo)體等，開(kāi)始規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)；②國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，部分特氣產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升；③公司主要營(yíng)收貢獻(xiàn)集中在華東地區(qū)，2022Q2上海封控抑制了內(nèi)生增速，伴隨防疫政策調(diào)整，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正?；?，公司營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)；2）原材料價(jià)格有所下行：防疫政策放開(kāi)后，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，原材料價(jià)格有所下行，部分產(chǎn)品毛利率有所提升，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化成本管控，盈利水平持續(xù)提升。
　　▍年內(nèi)公司營(yíng)收增速大概率明顯提升，持續(xù)看好年內(nèi)利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)營(yíng)收方面：1）伴隨生產(chǎn)生活正常化，營(yíng)收將恢復(fù)增長(zhǎng)；2）2023年多種氣體產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化成果將落地，將有力推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；3）過(guò)去兩年，公司將電子大宗氣體作為戰(zhàn)略性方向大力開(kāi)拓，年內(nèi)伴隨項(xiàng)目規(guī)?；暙I(xiàn)營(yíng)收，將推動(dòng)特氣增速顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)利潤(rùn)方面：1）營(yíng)收恢復(fù)性增長(zhǎng)，引起利潤(rùn)趨同增長(zhǎng)；2）費(fèi)用率下降疊加并購(gòu)標(biāo)的利潤(rùn)率修復(fù)，提升公司整體利潤(rùn)率水平；3）年內(nèi)空分產(chǎn)能的投放，在弱化周期波動(dòng)的同時(shí)，也會(huì)進(jìn)一步增厚毛利率；4）經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)原材料價(jià)格維持低位，這將對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生積極影響。
　　▍競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，看好氣體龍頭持續(xù)進(jìn)階。工業(yè)氣體是攻守兼?zhèn)?、且易形成寡頭壟斷格局的優(yōu)質(zhì)賽道。公司受益于：1）橫向布局搶奪市場(chǎng)份額，加速形成區(qū)位卡位；2）縱向開(kāi)發(fā)，滿(mǎn)足下游客戶(hù)的綜合氣體需求；3）國(guó)產(chǎn)替代加速。相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司不僅產(chǎn)品上具有錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且在商業(yè)模式、盈利能力、以及產(chǎn)業(yè)鏈地位等也相對(duì)占優(yōu)，賦予自身強(qiáng)α。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響公司經(jīng)營(yíng)；國(guó)外巨頭技術(shù)封鎖或降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；氣體作為危險(xiǎn)化學(xué)品，存在安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)關(guān)系類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：當(dāng)前，持續(xù)重點(diǎn)推薦α+β兼?zhèn)涞慕鸷隁怏w：作為民營(yíng)氣體龍頭，可望充分享受氣體行業(yè)β；另一方面，較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)賦予自身強(qiáng)α。我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)0.66/0.82/1.03元，綜合考慮可比公司估值水平（華特氣體2023年對(duì)應(yīng)PE40X以上、凱美特氣28X，杭氧股份設(shè)備營(yíng)收占比過(guò)高，暫不考慮；來(lái)自于Choice一致預(yù)期）、公司成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)高確定性、國(guó)產(chǎn)替代“戰(zhàn)略?xún)r(jià)值”等，給予一定估值溢價(jià)，給予2023年P(guān)E 50X，維持目標(biāo)價(jià)33元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。