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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：1）23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收16.18億元/-26.7%（與19年同期相比，下同），歸母凈利潤7.87億元/-38%，扣非歸母凈利潤7.76億元/-29.2%；2）23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收8.77億元/+11.2%，歸母凈利潤4.84億元/-0.1%，扣非歸母凈利潤4.80億元/+0.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端來看，得益于新增項(xiàng)目推進(jìn)，公司營收超19同期11.2%。Q3宋城整體及重資產(chǎn)項(xiàng)目演出場次分別為3189/2768場，較19同期恢復(fù)度為148%/150%，其中，杭州/三亞/麗江/桂林項(xiàng)目恢復(fù)度分別為111%/86%/121%/114%，西安/上海項(xiàng)目演出場次達(dá)到409/273場，在11個(gè)項(xiàng)目中分別排第3/5位。收入增速慢于場次增速或源自杭州宋城暑期舉辦市民優(yōu)惠活動(dòng)以及西安、上海等項(xiàng)目爬坡導(dǎo)致客單價(jià)稍低于成熟項(xiàng)目。
　　利潤端來看，重資產(chǎn)盈利5億+超預(yù)期，彰顯公司經(jīng)營實(shí)力。Q3公司花房投資虧損2791萬元，扣除花房影響后23Q3演藝主業(yè)盈利超5億。分項(xiàng)目來看，杭州/麗江/桂林項(xiàng)目較19同期已完全恢復(fù)，三亞/張家界項(xiàng)目相對(duì)較弱，同時(shí)上海/西安項(xiàng)目仍在爬坡。在此情況下，公司23Q3歸母仍然與19Q3持平難能可貴，驗(yàn)證宋城優(yōu)秀的產(chǎn)品力以及運(yùn)營能力。
　　成本費(fèi)用端來看，毛利率快速爬坡，降本增效成果顯著。在新增項(xiàng)目爬坡情況下，宋城毛利率仍實(shí)現(xiàn)快速提升，23Q3毛利率77.8%，環(huán)比+7.86pct，接近恢復(fù)至19Q3的79.9%；管理費(fèi)率4.2%，逐季下降，目前已經(jīng)是歷史最低水平，管理模式變革成效顯著；銷售費(fèi)率4.8%有所增長，主要源自上海項(xiàng)目暑期開業(yè)后進(jìn)行達(dá)人合作、抖音投放等前期宣傳推廣，以及在杭州、西安等項(xiàng)目舉辦音樂節(jié)、狂歡節(jié)等營銷活動(dòng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：宋城成熟項(xiàng)目改版升級(jí)提升天花板，培育項(xiàng)目快速爬坡，輕重模式結(jié)合推進(jìn)異地?cái)U(kuò)張，公司基本面及長期成長性仍然穩(wěn)健，我們看好公司未來業(yè)績彈性和增長空間。此外，隨著花房賬戶解凍，復(fù)牌推進(jìn)，情緒面有望好轉(zhuǎn)；此前公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而隨著公司業(yè)績完成度明朗，有望進(jìn)一步緩解市場對(duì)管理層擔(dān)憂。我們測算公司23-25年歸母凈利分別為9/14/16.6億元，10月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/20/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。