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事件：公司披露23年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.16億元、同比+9.66%，歸母凈利9.56億元、同比+42.16%，扣非凈利8.66億元、同比+37.58%。其中，23Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.91億元、同比+8.53%，歸母凈利4.42億元、同比+37.37%，扣非凈利4.28億元、同比+35.09%。
　　中高檔產(chǎn)品帶動(dòng)噸價(jià)提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量343.09萬(wàn)噸，同比+5.69%，噸價(jià)3619元/噸，同比+3.8%；單Q3實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量114萬(wàn)噸，同比+4.2%，噸價(jià)4201元/噸，同比+4.1%。1-9月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量2993.3萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.1%，公司銷(xiāo)量增速超過(guò)行業(yè)平均。U8等中高檔產(chǎn)品矩陣帶動(dòng)公司整體噸價(jià)提升。
　　控費(fèi)增效，子公司減虧顯著。23Q3公司噸成本2186元/噸，同比+3.71%；毛利率同比+0.22pct升至47.96%。主要系U8占比不斷提升帶動(dòng)結(jié)構(gòu)上行。23Q3銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為15.89%/9.1%，同比-0.08/-1.62pct。管理費(fèi)用率進(jìn)一步降低，主要系公司持續(xù)推進(jìn)九大變革，不斷強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點(diǎn)工作，大力提升管理質(zhì)效。通過(guò)對(duì)子公司產(chǎn)銷(xiāo)分離、控制成本等方式減虧，少數(shù)股東損益同比+29%。其中子公司惠泉啤酒23Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為2.44億元/4173.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.15%/26.73%。23Q3公司歸母凈利率9.23%，同比+1.94pct。
　　投資建議：大單品U8持續(xù)放量使中高檔產(chǎn)品收入加速增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體毛利率提升。澳麥“雙反”取消，預(yù)計(jì)明年成本能夠下降；以及公司持續(xù)提升管理效能，通過(guò)降本增效帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)2023-2024年?duì)I收/歸母凈利分別同比增加11%/11%、84%/34%。維持增持-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.4元，相當(dāng)于2024年40x PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；管理層變動(dòng)；食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)。