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23年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降44.07%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023三季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.70億元，同比增長(zhǎng)14.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,994萬(wàn)元，同比下降44.07%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入5926萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)641萬(wàn)元，同比下滑69.50%。由于下游客戶采購(gòu)節(jié)奏放緩，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09/1.71/2.49億元（前值為1.42/2.25/3.22億元），對(duì)應(yīng)PE分別為71/45/31倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司24年平均PE為50，由于公司技術(shù)水平領(lǐng)先，且ADC等產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，給予公司24年P(guān)E55X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為61.60元（前值為65.10元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端保持增長(zhǎng)，費(fèi)用率高企拖累利潤(rùn)
　　公司單三季度收入端增長(zhǎng)33.75%，毛利率水平為89.47%，較去年同期提升3.16pct，前三季度毛利率水平為89.69%，較去年同期下滑1.03pct，整體毛利率水平變化不明顯。費(fèi)用率方面，公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，主要系公司為了維持產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加大了研發(fā)投入，擴(kuò)充了研發(fā)隊(duì)伍，職工薪酬及研發(fā)材料、流片等投入增加所致。公司前三季度費(fèi)用率為56.20%，較去年同期水平增加19.05pct，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)51.65%，占收入比重為4.91%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)40.99%，占收入比重為12.66%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)71.44%，占收入比重為29.94%，各項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)有所下滑。
　　數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)和低軌商業(yè)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)打開(kāi)市場(chǎng)空間
　　公司高性能ADC/DAC等核心產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)替代紅利豐厚。當(dāng)前數(shù)字相控陣是相控陣體制發(fā)展方向，對(duì)公司核心產(chǎn)品高性能ADC/DAC芯片和微系統(tǒng)等產(chǎn)品需求量大，公司產(chǎn)品將受數(shù)字相控陣體制發(fā)展而快速增長(zhǎng)；公司電源管理芯片具備成熟的宇航配套經(jīng)驗(yàn)，微系統(tǒng)等產(chǎn)品也在積極布局星載等應(yīng)用場(chǎng)景，低軌商業(yè)衛(wèi)星發(fā)展有望打開(kāi)公司發(fā)展空間。
　　研發(fā)投入效果顯著，新品開(kāi)拓取得良好進(jìn)展
　　上半年公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)取得良好進(jìn)展。其中針對(duì)某新型終端項(xiàng)目新研了多款終端射頻前端芯片，以滿足客戶對(duì)于小型化、高效率、低功耗與低成本的需求；射頻收發(fā)芯片及高速高精度AD/DA芯片業(yè)務(wù)在機(jī)載數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)等領(lǐng)域中獲得了實(shí)質(zhì)性應(yīng)用，部分產(chǎn)品在電子對(duì)抗、星載載荷等場(chǎng)景中獲得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并進(jìn)一步提升了產(chǎn)品性能，豐富了產(chǎn)品矩陣；電源管理芯片實(shí)現(xiàn)了20余款新產(chǎn)品的定型；微系統(tǒng)與模組業(yè)務(wù)方面，共研發(fā)了50余款微系統(tǒng)及模組產(chǎn)品，其中10余款產(chǎn)品已處于量產(chǎn)或者鑒定階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。