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3Q23歸母凈利同比+20%，維持盈利預(yù)測(cè)
　　興蓉環(huán)境發(fā)布三季報(bào)，1-3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.91億元（同比+15%），歸母凈利14.90億元（同比+8.4%），扣非凈利14.64億元（同比+9.6%）。其中3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.11億元（同比+24%，環(huán)比+17%），歸母凈利6.43億元（同比+20%，環(huán)比+37%）。產(chǎn)能規(guī)模與產(chǎn)能利用率抬升，有望推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好，派息比例具備提升潛力。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為17.51/19.12/20.52億元，EPS為0.59/0.64/0.69元，三年CAGR 8%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年9.0/8.3/7.7xPE，23年可比PE均值11x。給予23年目標(biāo)PE 11x，目標(biāo)價(jià)6.49元（前值5.9元，基于23年10xPE）；維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)能規(guī)模與產(chǎn)能利用率抬升，有望推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司3Q23營(yíng)收同比+24%，得益于供水/污水處理/垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)。隨著公司供水/污水處理在建項(xiàng)目的持續(xù)投產(chǎn)，業(yè)務(wù)板塊收入規(guī)模仍有上升空間；垃圾焚燒收入短期內(nèi)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于產(chǎn)能利用率的提升，中長(zhǎng)期看在建和擬建項(xiàng)目的投產(chǎn)。公司3Q23毛利率同比-1.5pct至45.6%，因原材料成本和折舊上漲速度超過(guò)收入增速。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況良好，派息比例具備提升潛力
　　公司3Q23經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入同比+27%至9.3億元，其中收現(xiàn)比同比+4.8pct至91.3%，應(yīng)收賬款同比+13%。公司3Q23資本性支出同比+15%至11.2億元，預(yù)計(jì)23-25年資本性支出相對(duì)穩(wěn)定。9月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為59%，自21年以來(lái)基本穩(wěn)定。公司20-22年派息比例均值為21%，考慮到公司自由現(xiàn)金流有望擴(kuò)大，我們認(rèn)為公司在23-25年的派息比例具備提升潛力，或?qū)⒊浞煮w現(xiàn)公司的潛在價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。