>> 華泰證券-山東路橋(000498)Q3中標(biāo)百億大單，新簽有望維持高增-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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9M23營收/歸母凈利同比-2.1%/-16.1%，維持“買入”評級
公司9M23實現(xiàn)營收456億，同比-2.1%（追溯），歸母凈利14.1億，同比-16.1%（追溯），低于我們的預(yù)期（16.4億），主要系費用率上升、減值增加導(dǎo)致盈利承壓。其中23Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利144/2.9億，同比-7.8%/-49.7%（追溯）。考慮到今年以來基建投資實物量落地較為緩慢，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利預(yù)測為23.1/25.1/27.2億元（前值為28.0/30.9/33.8億元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期平均7xPE，認(rèn)可給予公司23年7xPE，目標(biāo)價至7.53元（前值9.11元），維持“買入”評級。
9M23綜合毛利率同比改善，費用率上升及減值增加導(dǎo)致盈利承壓
9M23公司綜合毛利率提升0.8pct至12.1%，其中Q3毛利率11.9%，同/環(huán)比+0.3/-1.1pct。9M23期間費用率為6.2%，同比+1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.0/+0.2/+0.3/+0.5pct，除銷售費用外，其余費用同比均增長，疊加營收下滑，費用率上升較快。23Q3期間費用率為8.0%，同比+2.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.0/+0.3/+0.9/+0.8pct。9M23減值支出占收入比同比+0.7pct至0.8%，綜合影響下，公司9M23歸母凈利率3.1%，同比-0.5pct，其中23Q3為2.0%，同/環(huán)比-1.7/-2.8pct。
新增有息負(fù)債帶動杠桿率提升，付現(xiàn)比增長較快拖累現(xiàn)金流
9M23公司財務(wù)費用同比+64.2%，其中23Q3同比+73.6%，主要系公司有息負(fù)債增長所致。9月末公司短期借款/應(yīng)付債券相比年初分別增長68%/148%，帶動公司杠桿率提升，9月末公司帶息負(fù)債占全部投入資本為51.2%，較年初增長6.9pct；資產(chǎn)負(fù)債率78.1%，較年初增長0.38pct。9M23公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出36億，同比多流出21億，主要系前三季度完工量增加，銷售回款與采購支付時間短期錯配所致，收/付現(xiàn)比分別為76.3%/87.7%，同比+5.5/+12.5pct。
交建集團(tuán)并表進(jìn)一步提升公司競爭力，23Q3中標(biāo)百億重大項目
據(jù)山東省交通廳，21-22年全省交通投資2655/3084億，23年目標(biāo)為超3100億，省內(nèi)穩(wěn)健投資為公司提供良好市場，同時上半年交建集團(tuán)納入公司合并范圍，其資質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢有望與公司路橋施工和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)形成協(xié)同，進(jìn)一步提升公司整體市場競爭力。23H1公司新簽訂單531億，同比+141%，Q3中標(biāo)重大項目董梁高速沈海高速至新泰段工程合計金額122億元，約占公司22年營收的18.7%，展望全年新簽訂單有望維持較好增長。截至23H1末，公司在手訂單1309.5億，同比+32%，約為22年收入的2倍，有望為公司后續(xù)年份的收入確認(rèn)提供支撐。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險。
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