>> 安信證券-鼎陽科技(688112)多因素導致業(yè)績波動，高端化和全品類戰(zhàn)略不改-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
10月25日，鼎陽科技發(fā)布2023年第三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比增長30.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比增長18.4%，扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長29.6%。
多因素導致業(yè)績波動，高端化和全品類戰(zhàn)略不改
單Q3公司實現(xiàn)收入1.15億元，同比增長10.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3561萬元，同比下降19.1%，業(yè)績出現(xiàn)一定波動。我們認為公司單三季度的降速系多重不利因素共同疊加所致：1）受制于宏觀環(huán)境，部分國內(nèi)客戶推遲或取消了對于電子測量儀器的采購，加之經(jīng)銷商的庫存壓力消化需要時間，導致境內(nèi)收入端增速從23H1的93.3%降為23Q3的48.4%，波動較大。2）營收增速下降和費用高強度投入形成負向剪刀差，前三季度公司研發(fā)費用同增58.7%，銷售費用同增37.6%，兩者合計對凈利率產(chǎn)生了約-3.5pcts的影響。但我們認為，向高端突破一方面需要新產(chǎn)品和技術的支持，同時也需要渠道和品牌的建設，因此公司現(xiàn)階段選擇加大研發(fā)和銷售投入是長期發(fā)展的有力保障。
雖然單季度業(yè)績出現(xiàn)了一定波動，但公司受益于國產(chǎn)替代加速，及高端化和全品類化的增長邏輯并沒有改變。1）國產(chǎn)替代加速：分地區(qū)來看，2023Q3公司境內(nèi)市場營收同比增長48.4%，仍高于公司整體增長水平。2）高端化帶動毛利率提升：分產(chǎn)品來看，2023Q3公司單價5W以上產(chǎn)品同比增長212%，單價3W以上產(chǎn)品同比增長101%，并帶動整體毛利率達到61.6%，較去年同期提升4.02pcts。3）全品類尤其是射頻產(chǎn)品的增長：前三季度公司境內(nèi)射頻微波類產(chǎn)品同比增長76.36%，維持高增勢頭。因此，從長期來看我們認為公司的成長邏輯并未發(fā)生變化，預計后續(xù)增速有望恢復至此前水平。
新一代旗艦級示波器推出，高端化持續(xù)推進
去年12月，公司公開發(fā)布新一代旗艦級示波器SDS7000A。從性能來看，SDS7000A示波器帶寬為4GHz、采樣率為20GSa/S，保障了公司示波器產(chǎn)品序列在高端領域中的競爭力。具體來說體現(xiàn)在：1）硬件性能提升。SDS7000A處理器由嵌入式ARM升級為X86，使系統(tǒng)響應速度，測量、運算、分析速度都實現(xiàn)了大幅度的提升。2）擴大應用領域。SDS7000A示波器延續(xù)了高分辨率的優(yōu)勢，達到12Bit，在電源、醫(yī)療電子等小信號測量領域擁有優(yōu)勢；其次，得益于帶寬的提升，SDS7000A示波器能支持測量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信號，且提供多種串行協(xié)議觸發(fā)和解碼；3）有望提升軟件收入比重。目前首個協(xié)議分析軟件版本支持以太網(wǎng)和USB2.0的協(xié)議一致性分析，支持眼圖測試和抖動分析功能，電源分析功能，未來還將繼續(xù)擴展可分析的協(xié)議種類?？傮w來看，我們認為SDS7000A為公司邁向高端化打下堅實基礎，有利于加深在通信、雷達、接收機、汽車電子等前沿科技市場的覆蓋。
射頻微波類產(chǎn)品空間廣闊，有望成為公司另一大增長級
公司目前在射頻微波類儀器的產(chǎn)品布局也持續(xù)豐富。自2022年以來，已經(jīng)陸續(xù)推出了一系列射頻微波類新品，包括26.5GHz四端口矢量網(wǎng)絡分析儀SNA6000A，40GHz高端毫米波產(chǎn)品號發(fā)生器SSG6000A，SHA800A系列手持頻譜分析等。我們認為，射頻微波類儀器是除時域類儀器（示波器、任意波形發(fā)生器）外的另一大品類，同樣具備廣闊的市場空間。根據(jù)Technavio，2019年頻譜分析儀和網(wǎng)絡分析儀的市場規(guī)模達21.2億美元，占通用電子測試測量儀器整體市場規(guī)模的34.65%，并預計將以5.54%的復合年均增長率增長。我們認為，公司作為國內(nèi)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品的電子測量廠商，渠道復用率高，有望實現(xiàn)時域類和射頻微波類產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，尤其根據(jù)半年報，公司該類產(chǎn)品平均單價為示波器產(chǎn)品平均單價的4倍，其在銷量快速增長的同時能夠更快速拉動收入的增長。
投資建議：
鼎陽科技作為國內(nèi)電子測量儀器領先企業(yè)，在拓展下游行業(yè)應用的同時，長期受益于基礎工具鏈國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的紅利。通過技術創(chuàng)新不斷突破中高端產(chǎn)品，提升單品價值量和毛利率，并且強化自研品牌的打造和國內(nèi)渠道的全面升級，未來有望實現(xiàn)量價齊升?？紤]到公司三季度增速下降，我們下調(diào)盈利預測，預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.26/7.12/9.49億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.74/2.26/3.00億元，維持“買入-A”評級?？紤]到公司短期的成長性以及長期的行業(yè)空間，給予6個月目標價54.5元/股，相當于2023年50倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：1）技術研發(fā)突破不及預期；2）政策支持不及預期；3）下游需求不及預期；4）核心技術人員流失。
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