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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年10月26日公司披露三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8億元，同比增長(zhǎng)1.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)39.1%。其中3Q營(yíng)收同比-4.0%至3.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比+23.5%至0.8億元，3Q利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　3Q整體收入略有承壓，零售渠道或仍保持較優(yōu)增長(zhǎng)：受整體外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響，公司3Q收入同比略有下滑，預(yù)計(jì)主因工程渠道影響。在商品房銷售持續(xù)承壓的情況下，工程渠道的出貨節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)3Q工程渠道（不含小B業(yè)務(wù)）收入同比下滑超15%。然而，與此同時(shí)，艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也將加速行業(yè)出清，公司今年以來(lái)大宗業(yè)務(wù)接單情況較為理想，對(duì)于公司工程渠道24-25年的收入無(wú)需過(guò)于悲觀。零售渠道方面，隨著招商工作持續(xù)推進(jìn)疊加新品陸續(xù)上市，公司3Q收入（含經(jīng)銷商拓展的小B業(yè)務(wù)）整體預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超20%。若不考慮小B業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，在線下裝修需求顯著減弱的情況下，公司3Q預(yù)計(jì)純店面零售渠道收入同比仍可增長(zhǎng)超10%，零售渠道仍相對(duì)保持較優(yōu)增長(zhǎng)。
　　鋁合金產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，3Q盈利表現(xiàn)優(yōu)異：公司23Q1-3毛利率同比+3.2pct至36.2%，其中3Q毛利率同比+4.5pct至40.1%，盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)一方面由于鋁合金產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提升，另一方面由于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效。費(fèi)用率方面，公司3Q銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.2/+0.6/-0.8pct至3.8%/2.6%/2.8%。此外，公司3Q財(cái)務(wù)費(fèi)用為-610.2萬(wàn)元（去年同期為-61.7萬(wàn)元），主要系利息收入增加所致。
　　高性價(jià)比產(chǎn)品已推出，零售渠道增長(zhǎng)提速可期：公司零售渠道在9月已分別推出鋁合金、鋁包木的高性價(jià)比產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品矩陣，客群覆蓋面也將顯著擴(kuò)大。此外，從渠道運(yùn)營(yíng)來(lái)看，公司對(duì)經(jīng)銷商考核逐步趨嚴(yán)，持續(xù)推進(jìn)“1+N”拓展模式，并且加大店外渠道拓展。整體來(lái)看，在產(chǎn)品力+渠道力+品牌力全面提升后，公司零售渠道增長(zhǎng)4Q有望迎來(lái)加速。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮公司盈利能力提升顯著，我們將公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)9.8%/8.6%/11.3%，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.78/2.12/2.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料大幅上漲；渠道擴(kuò)張速度不及預(yù)期；竣工速度不及預(yù)期。