>> 國盛證券-山西汾酒(600809)經(jīng)營穩(wěn)健，未來可期-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報。前三季度公司實現(xiàn)營收267.4億元，同比+20.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤94.3億元，同比+32.7%；23Q3單季度公司實現(xiàn)營收77.3億元，同比+13.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.6億元，同比+27.1%。
經(jīng)營穩(wěn)健，全年目標(biāo)達(dá)成度高。據(jù)公司2022年年報披露的2023年經(jīng)營計劃“公司力爭營業(yè)收入較上年增長20%左右”，2023年前三季度公司營收同比+20.8%，23Q3末公司合同負(fù)債較同期增長4.5億元至51.7億元，全年營收目標(biāo)達(dá)成無虞。23Q3單季度公司營收同比+13.6%，主要系公司主動控制發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)定價盤，據(jù)今日酒價公眾號當(dāng)前青花20價格370元，較6月底的350元有明顯提升，公司控量挺價工作成效顯著。
大眾消費向好，商務(wù)需求持續(xù)恢復(fù)。2023年宴席市場率先恢復(fù)，聚飲等消費場景較同期均有增長，我們預(yù)計23Q3公司腰部產(chǎn)品持續(xù)放量，帶動23Q3單季度公司中高價酒營收占比環(huán)比Q2提升3.4pct至75.2%，但商務(wù)消費仍處于恢復(fù)過程中，疊加公司此前青花20產(chǎn)品提價推動經(jīng)銷商提前打款，我們預(yù)計Q3青花系列產(chǎn)品價在量先、增速較H1有所放緩，帶動23Q3單季度毛利率同比-2.9pct至75.0%，前三季度公司銷售毛利率僅同比-0.6pct至75.9%，預(yù)計提價將在后續(xù)顯著貢獻(xiàn)產(chǎn)品盈利能力提升。
省外接棒省內(nèi)貢獻(xiàn)營收增長，費用率下行貢獻(xiàn)盈利能力提升。23Q3單季度公司省內(nèi)/省外營收分別同比+9.1%/17.1%至31.3/45.8億元，Q1/Q2公司省內(nèi)市場營收同比+30.3%/41.3%，而省外營收同比+14.7%/26.4%，當(dāng)前省外市場接棒省內(nèi)市場貢獻(xiàn)營收增長，可見公司戰(zhàn)略清晰，成長具備較強(qiáng)可持續(xù)性。23Q3單季度公司銷售/管理費用率同比-5.8/-0.6pct至10.6%/3.8%，其中銷售費用同比-26.5%，同時營業(yè)稅金率同比-1.0pct至16.0%，我們認(rèn)為主要系收入端的規(guī)模效應(yīng)疊加費用錯期確認(rèn)影響，帶動歸母凈利率同比+3.7pct至34.4%。
動銷向好，未來可期。當(dāng)前在消費環(huán)境整體承壓的情況下公司產(chǎn)品動銷出眾，行業(yè)動銷逐季改善，我們認(rèn)為公司在未來仍將受益于香型優(yōu)勢與改革紅利，公司全年經(jīng)營目標(biāo)達(dá)成度高，同時在公司持續(xù)深化國企改革的背景下，管理、市場和品牌價值持續(xù)提升，不斷優(yōu)化市場布局，堅定發(fā)力青花汾酒，彰顯品牌新活力，汾酒復(fù)興未來可期。
盈利預(yù)測：維持此前盈利預(yù)測，2023-2025年公司實現(xiàn)實現(xiàn)歸母凈利潤104.9/131.8/161.0億元，同比+29.6%/25.6%/22.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為28.2/22.5/18.4x，看好汾酒復(fù)興與長期價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：省外拓展不及預(yù)期，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期
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