>> 華泰證券-山西汾酒(600809)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，公司延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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此報告為加密報告 |
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Q3業(yè)績表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展
23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收267.4億（同比+20.8%），歸母凈利/扣非凈利94.3/94.3億，同比增長均為32.7%；其中23Q3營收77.3億，同比+13.6%，歸母凈利/扣非凈利26.6/26.7億，同比增長27.1%/27.3%。公司在宏觀弱復(fù)蘇背景下維持了較強(qiáng)穩(wěn)定性，年度目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可期。產(chǎn)品端，雙節(jié)期間公司動銷良好，核心單品庫存狀態(tài)良性、價盤堅(jiān)挺。市場端，高質(zhì)量全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。未來公司將繼續(xù)圍繞“13348”經(jīng)營思路，結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望漸次演繹，經(jīng)營向上趨勢不改。預(yù)計23-25年EPS為8.37/10.45/12.85元，參考可比公司24年平均19xPE(Wind一致預(yù)期)，23-25年凈利CAGR（25%）高于可比均值（20%），給予24年28xPE，目標(biāo)價290.30元，“買入”。
青花系列持續(xù)引領(lǐng)，結(jié)構(gòu)升級及全國化拓張穩(wěn)步推進(jìn)
分產(chǎn)品，23Q1-3中高價酒類/其他酒類分別營收197.9/68.1億，23Q3中高價酒類/其他酒類分別營收58/19億，單三季度看1）我們預(yù)計青花系列持續(xù)引領(lǐng)，青20維持高速增長，青30復(fù)興版渠道持續(xù)擴(kuò)張表現(xiàn)平穩(wěn)，青25迎合省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級保持高增；2）巴拿馬、老白汾等腰部產(chǎn)品圍繞省內(nèi)及環(huán)山西市場持續(xù)發(fā)力環(huán)比提速；3）低端玻汾延續(xù)供需緊平衡。分區(qū)域，23Q1-3公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收106.6/159.4億（同比+25.4%/ +18.0%），Q3省內(nèi)/省外同比分別+9.1%/+17.1%。23Q3末公司經(jīng)銷商3,768家，較22年末凈增131家。公司增長勢能強(qiáng)勁，產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望漸次演繹，市場端高質(zhì)量全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，未來渠道及終端掌控力有望不斷增強(qiáng)。
結(jié)構(gòu)變化影響Q3毛利率表現(xiàn)，費(fèi)率優(yōu)化提振公司盈利能力
23Q1-3毛利率同比-0.6pct至75.9%（23Q3同比-2.9pct至75.0%），毛利率同比下行主要系腰部及以下產(chǎn)品環(huán)比提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費(fèi)用端，23Q1-3銷售費(fèi)用率同比-4.3pct至9.5%（23Q3同比-5.8pct至10.6%），系公司Q3營銷投入減少所致；23Q1-3管理費(fèi)用率同比-0.4pct至3.2%（23Q3同比-0.6pct至3.8%）；錄得23Q1-3歸母凈利率同比+3.2pct至35.3%（23Q3同比+3.7pct至34.4%）。合同負(fù)債及現(xiàn)金指標(biāo)方面，23Q3末合同負(fù)債51.7億（環(huán)比/同比分別-5.7/+ 4.5億）；23Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下滑39%。
公司增長勢能延續(xù)，維持“買入”評級
公司經(jīng)營勢能持續(xù)強(qiáng)化，產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，考慮到商務(wù)需求復(fù)蘇節(jié)奏影響，我們略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS8.37/10.45/12.85元（前次8.54/10.63/12.98元），目標(biāo)價維持290.30元，“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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