>> 浙商證券-國防軍工行業(yè)2023年四季度行業(yè)策略報(bào)告：行業(yè)景氣度有望提升，看好船舶、大飛機(jī)、無人機(jī)、衛(wèi)星、遠(yuǎn)火等領(lǐng)域-231025
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,王潔若 |
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國防軍工回顧：年初至今板塊持續(xù)調(diào)整，細(xì)分板塊經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化
1）指數(shù)比較：截至2023年9月30日，今年申萬國防軍工指數(shù)下跌3.28%，上證指數(shù)上漲0.69%，創(chuàng)業(yè)板指下跌14.61%；國防軍工跑輸上證指數(shù)3.96pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指11.33pct。行業(yè)比較：從行業(yè)比較來看，國防軍工指數(shù)全年表現(xiàn)在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排第18名。
2）估值分位：當(dāng)前整體PE-TTM為48.23倍，處于過去十年歷史的0%分位。（截至2023年10月20日）
3）板塊業(yè)績：2023H1軍工行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長，2023年上半年行業(yè)營收、歸母凈利潤分別增長13%、3%。分板塊看，2023H1船舶、航空板塊業(yè)績增速趨勢向上，兵裝、航天、原材料板塊收入增速放緩。
四季度行業(yè)展望：國防軍工板塊景氣度有望提升
1）行業(yè)觀點(diǎn)一：10月11日習(xí)近平總書記在昌飛集團(tuán)考察時(shí)指出，航空裝備是我國制造業(yè)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。2023以來國資委多次召開會(huì)議，提出加大國防軍工等重點(diǎn)安全領(lǐng)域布局。我們認(rèn)為國防強(qiáng)軍建設(shè)長期趨勢不改，是我國制造業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向，看好行業(yè)長期發(fā)展。
2）行業(yè)觀點(diǎn)二：申萬國防軍工指數(shù)從自2020年5月起上漲7個(gè)季度，在2021年12月漲幅較2020年初達(dá)70%，后開始回調(diào)7個(gè)季度。我們認(rèn)為國防軍工板塊具有典型的計(jì)劃屬性，當(dāng)前板塊指數(shù)已調(diào)整至十四五初期水平，看好行業(yè)投資景氣度提升。
3）行業(yè)觀點(diǎn)三：十四五中期調(diào)整將逐步臨近，行業(yè)基本面有望改善。產(chǎn)業(yè)鏈降本是行業(yè)大勢所趨，部分環(huán)節(jié)的產(chǎn)品或承壓。我們認(rèn)為軍工主機(jī)廠在產(chǎn)業(yè)鏈處于鏈主地位，議價(jià)能力強(qiáng)，在“規(guī)模效應(yīng)+精細(xì)化管理”、“小核心大協(xié)作”催化下，盈利能力受擾動(dòng)較小，推薦下游主機(jī)廠及高壁壘、競爭格局好的上中游標(biāo)的。
細(xì)分領(lǐng)域展望：看好船舶、大飛機(jī)、無人機(jī)、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈、遠(yuǎn)程火箭彈等領(lǐng)域
1）船舶：板塊趨勢向好，業(yè)績有望持續(xù)釋放。船舶訂單進(jìn)入上行周期，上一輪周期從2003年開始，2006-2007年新船訂單達(dá)到高點(diǎn)。按照船舶約20年壽命估算，2026-2027年有望迎來新一輪新船訂單高峰。箱船、油輪交替上行；供求緊張，驅(qū)動(dòng)船價(jià)進(jìn)入上行周期。推薦中國船舶、中船防務(wù)、中國動(dòng)力、亞星錨鏈；關(guān)注中國海防。
2）軍機(jī)：軍機(jī)作為航空裝備主要產(chǎn)品，受益我國航空裝備放量。隨著中期調(diào)整訂單逐步臨近，將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為中期調(diào)整不僅僅體現(xiàn)在訂單增補(bǔ)，還體現(xiàn)在主戰(zhàn)裝備升級，升級機(jī)型以及新機(jī)型有望打開軍機(jī)發(fā)展新空間。推薦中航沈飛、中航西飛、中直股份、洪都航空、中航重機(jī)；關(guān)注中航電測、中航高科。
3）大飛機(jī)：C919單筆最大訂單落地，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)邁入加速期。9月28日中國東航增訂100架C919。截至9月10日，ARJ21交付112架，訂單775架；C919交付2架，訂單1061架；國產(chǎn)客機(jī)訂單總額超9000億元。根據(jù)ARJ21和C919訂單數(shù)量、產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)C919未來交付節(jié)奏較ARJ21將大幅加快，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎加速發(fā)展期，看好大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)。推薦中航西飛、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、中直股份、中航重機(jī)、中航光電；關(guān)注中航電測、中航機(jī)載、三角防務(wù)、愛樂達(dá)、中航高科、廣聯(lián)航空、中復(fù)神鷹。
4）航發(fā)：航空發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)需和外貿(mào)雙驅(qū)動(dòng)，內(nèi)需受益航空裝備放量，外貿(mào)受益全球民航市場復(fù)蘇。根據(jù)航發(fā)動(dòng)力2023中報(bào)，黎明公司盈利能力大幅提高、西航公司收入大幅提升。我們認(rèn)為我國軍機(jī)基本實(shí)現(xiàn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化，商用大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)研制進(jìn)展順利，航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道長坡厚雪，成熟機(jī)型規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。推薦航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、中航重機(jī)、圖南股份、派克新材；關(guān)注航發(fā)科技、三角防務(wù)、航宇科技、西部超導(dǎo)、華秦科技。
5）無人機(jī)：無人機(jī)為現(xiàn)代戰(zhàn)爭利器，易消耗屬性不斷加強(qiáng)。在巴以沖突、俄烏沖突中，無人機(jī)已成為重要作戰(zhàn)裝備之一。我們認(rèn)為在國家安全局勢復(fù)雜多變的情況下，無人機(jī)軍貿(mào)需求有望繼續(xù)提升。我國無人機(jī)受內(nèi)需和外貿(mào)雙驅(qū)動(dòng)，軍民用無人機(jī)共發(fā)展的行業(yè)格局。我們預(yù)計(jì)在中期調(diào)整、外貿(mào)需求增加的催化下，無人機(jī)將迎新一輪發(fā)展機(jī)遇。推薦航天彩虹、中無人機(jī)；關(guān)注航天電子、縱橫股份、宗申動(dòng)力。
6）陸軍裝備：關(guān)注遠(yuǎn)火等精確打擊裝備，期待訂單下達(dá)。遠(yuǎn)火及新型智能彈藥作為陸軍重要作戰(zhàn)裝備需求快速增長，長期發(fā)展空間大，有望迎來加速列裝。內(nèi)需：我國遠(yuǎn)火已擁有遠(yuǎn)距離精準(zhǔn)打擊能力，未來主要使命任務(wù)向著戰(zhàn)略威懾發(fā)展，有望精度更高、射程更廣、多武器協(xié)同能力更強(qiáng)。外貿(mào)：我國遠(yuǎn)火產(chǎn)品因高性價(jià)比在全球軍貿(mào)市場競爭力強(qiáng)，且隨著俄烏戰(zhàn)爭不斷加深，全球軍貿(mào)格局或?qū)⒅厮埽覈蓊~有望擴(kuò)大。推薦內(nèi)蒙一機(jī)、北方導(dǎo)航、理工導(dǎo)航、中兵紅箭。
7）信息化：關(guān)注衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用驅(qū)動(dòng)+國家戰(zhàn)略下預(yù)計(jì)整體業(yè)績上行。衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈方面，我們認(rèn)為低軌通信衛(wèi)星建設(shè)有望加速，星網(wǎng)集團(tuán)打造天地一體化網(wǎng)絡(luò)空間，成就藍(lán)海市場增長空間大。軍工電子方面，受到產(chǎn)業(yè)鏈階梯降價(jià)的影響，部分公司業(yè)績承壓，關(guān)注高壁壘、競爭格局好標(biāo)的。推薦鋮昌科技、中航光電、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、新雷能、霍萊沃、高德紅外、
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