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9M23收入/歸母凈利同比+2.6%/+3186.9%，維持“買入”
　　10月26日?qǐng)?jiān)朗五金發(fā)布2023年三季報(bào)：9M23實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利55.5/1.4億元，同比+2.6%/+3186.9%；23Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利21.9/1.3億元，同比+1.5%/+46.5%，超出我們此前的歸母凈利預(yù)測(cè)（0.89億元）?？紤]到地產(chǎn)銷售仍偏弱，我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為3.4/6.9/9.8億元?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)S均值3.1x，公司直銷超5萬個(gè)小B客戶，一定程度是建筑業(yè)晴雨表，業(yè)績(jī)同地產(chǎn)銷售敏感度較高，地產(chǎn)銷售承壓下，給予23EPS 2.5x，目標(biāo)價(jià)63.79元（前值91.85元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3成本側(cè)降幅中等，毛利率同環(huán)比略有修復(fù)
　　成本端，據(jù)Wind，23Q3消費(fèi)建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/減水劑原料價(jià)格同比+13.1%/-28.5%/-7.9%/-4%/8.8%/-0.8%，其中五金的原料不銹鋼、鋁合金等價(jià)格同比降幅居于消費(fèi)建材中等程度，成本端改善。需求端，據(jù)Wind，23年1-9月地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比-7.5%/-23.4%/+19.8%，較1-8月增速-0.4/+1.0/+0.6pct，銷售仍承壓，對(duì)五金行業(yè)需求沖擊較大。23Q3公司毛利率32.2%，同/環(huán)比+0.9/+0.3pct，成本壓力緩解下，盈利能力略有修復(fù)。
　　前三季度期間費(fèi)用率同比下降，資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)化
　　9M23期間費(fèi)用率26.0%，同比-1.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為16.5%/5.4%/3.8%/0.4%，同比-0.8/+0.1/-0.3/-0.4pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯率變化帶來的匯兌收益影響所致，銷售費(fèi)率下降或得益于公司的精細(xì)管控。9M23歸母凈利率2.6%，同比+2.5pct，其中Q3歸母凈利率6.0%，同/環(huán)比+1.8/+2.5pct。截至三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率48.6%/5.5%，同比-2.6/-2.2pct。9M23經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-1.0億元，同比-0.3億元，主要系報(bào)告期內(nèi)銷售回款減少，經(jīng)營(yíng)性支出同比增加所致；Q3單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.3億元。
　　渠道下沉不斷推進(jìn)，多品類滿足一站式需求
　　公司持續(xù)關(guān)注并利用渠道下沉契機(jī)和新品類的長(zhǎng)尾效應(yīng)，關(guān)注和開發(fā)更多的新場(chǎng)景和新市場(chǎng)業(yè)務(wù)，圍繞新品類拓展、渠道下沉及海外市場(chǎng)拓展等方面精耕細(xì)作。公司的銷售聯(lián)絡(luò)點(diǎn)已覆蓋全國(guó)重要地級(jí)（縣級(jí)）城市和境外重點(diǎn)銷售區(qū)域，23H1公司境外收入同比+9.7%。截至23H1，公司銷售聯(lián)絡(luò)點(diǎn)1000多個(gè)，銷售團(tuán)隊(duì)6200余人。公司產(chǎn)品線豐富，完善傳統(tǒng)產(chǎn)品體系同時(shí)布局建筑節(jié)能、綠色建筑、智能家居與安防等市場(chǎng)，基本滿足客戶“產(chǎn)品、方案集成+安裝服務(wù)+售后服務(wù)”的一站式需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期，房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化，原料價(jià)格大幅上行。