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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：
　　23Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.79億元/-0.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元/+11.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億元/+21.24%；單拆Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.88億元/+4.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元/+71.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元/+820.40%，主要系去年同期有0.12億來自政府補(bǔ)助的非經(jīng)常性損益。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)我們認(rèn)為主要系公司持續(xù)調(diào)整門店提高店效，優(yōu)化供應(yīng)鏈及門店運(yùn)營(yíng)效率，提高服務(wù)能力所致。
　　費(fèi)用端基本穩(wěn)定，盈利能力有所提升。
　　23Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.71%/+0.48pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為18.26%/1.97%/1.15%/0.07%，分別同比+0.21pct/-0.07pct/-0.50pct/+0.07pct。實(shí)現(xiàn)凈利率0.51%/+0.20pct。
　　省外收入略有增長(zhǎng)，零食業(yè)態(tài)加速擴(kuò)張。
　　根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至Q3末，公司共有門店1023家（直營(yíng)店976家+加盟店47家），季度內(nèi)凈增直營(yíng)店15家、加盟店13家。（1）分地區(qū)：截至Q3末山東省內(nèi)直營(yíng)門店847家，前三季度直營(yíng)收入101.04億元/-3.51%；省外直營(yíng)門店129家，前三季度直營(yíng)收入20.63億元/+3.28%。（2）分業(yè)態(tài)：從直營(yíng)模式來看，季度內(nèi)新開31家直營(yíng)店分別包括綜合超市6家、社區(qū)生鮮食品超市9家、鄉(xiāng)村超市1家、悅記零食店10家、其他業(yè)態(tài)5家，綜合超市/社區(qū)生鮮超市/鄉(xiāng)村超市/百貨店/其他業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)收入71.08/34.15/15.17/0.11/1.16億元，同比-0.50%/-8.17%/-1.96%/-1.23%/-2.97%。根據(jù)公司半年報(bào)，公司零食店業(yè)務(wù)模式已跑通，開放加盟合作加速拓展。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。由于公司關(guān)閉低效門店、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局、探索新業(yè)態(tài)，我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)改善，結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.79/202.15/214.63億元，同比+6.02%/+4.86%/+6.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.67/3.54/4.07億元，同比+393.13%/+32.68%/+15.19%。給予2024年24xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.11元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，外拓區(qū)域及新業(yè)態(tài)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等。