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23Q3歸母凈利同環(huán)比下滑
　　錢江摩托發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收40.98億元（yoy-8.52%），歸母凈利4.10億元（yoy-0.03%），扣非凈利3.22億元（yoy-18.77%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收12.02億元（yoy-36.66%，qoq-23.12%），歸母凈利1.30億元（yoy-38.10%，qoq-36.90%）。考慮到行業(yè)需求承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤至4.3/5.1/6.3億元（前值5.5/7.5/9.7億元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為16.4倍，給予公司24年16.4倍PE，目標(biāo)價(jià)15.74元（前值19.95元），保持“買入”評(píng)級(jí)。
　　需求轉(zhuǎn)弱，大排量摩托銷量承壓
　　公司三季度營收同環(huán)比均出現(xiàn)回落，我們認(rèn)為主要系國內(nèi)大排量摩托車市場(chǎng)需求走弱，經(jīng)銷商提貨積極性下降。據(jù)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，23M9我國大排量摩托車（250cc以上）累計(jì)銷量同比下滑10.6%至41萬輛，其中Q3銷量15.2萬輛，同比下滑35.3%，環(huán)比微增3%。Q4國內(nèi)大排量摩托市場(chǎng)將逐步進(jìn)入淡季，內(nèi)銷壓力或延續(xù)。公司大排量摩托內(nèi)銷占比較高，Q3銷量為2.49萬臺(tái)，同比下降超50%，其中出口業(yè)務(wù)受渠道改革的階段性影響，同比增長表現(xiàn)或暫承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助毛利率改善，競(jìng)爭(zhēng)加劇致銷售費(fèi)率提高
　　23Q3公司毛利率為27.99%，環(huán)比+0.62pct，同比+0.48pct。我們認(rèn)為毛利率同環(huán)比表現(xiàn)改善，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23Q3公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為4.81%/6.88%，同比+2.10pct/+2.86pct，環(huán)比+2.10pct/+2.34pct。主因或在于行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司推出促銷手段、加強(qiáng)新品推廣應(yīng)對(duì)。23Q3研發(fā)費(fèi)率同環(huán)比2.02pct/-0.14pct至6.04%，凈利率為10.72%，同環(huán)比分別+0.24pct/-2.12pct。
　　大排量摩托新品發(fā)力，渠道建設(shè)推動(dòng)出口加速
　　展望后市，公司產(chǎn)品端開始發(fā)力，已于三季度推出閃600、賽800等新品車型，以及賽600亮劍等簡配版本，有望帶動(dòng)銷量表現(xiàn)改善;渠道端，隨著QJMOTOR海外自建渠道逐步完善，公司大排量摩托出口業(yè)務(wù)或?qū)⒅匦录铀?，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。此外，公司仍在積極拓寬產(chǎn)品線，切入全地形車產(chǎn)業(yè)布局，已儲(chǔ)備產(chǎn)品并開始驗(yàn)證，未來有望為公司提供新增長點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)大排量摩托車市場(chǎng)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；出口不及預(yù)期。