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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)收入28.97億元，同比增長(zhǎng)12.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元，同比增長(zhǎng)39.94%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)31.55%，基本每股收益0.56元/股。
　　二季度收入同比下滑，盈利表現(xiàn)較好：1Q23/2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.34/15.63億元，同比變動(dòng)+43.46%/-5.46%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)0.74/2.06億元，同比增長(zhǎng)112.12%/24.72%，二季度收入同比下滑，盈利表現(xiàn)較好。
　　毛利率同比回落，凈利率改善：1H23公司毛利率26.41%，同比下降1.40pct，我們認(rèn)為主要由于小排量產(chǎn)品占比提升。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比提升0.18pct至3.51%，管理費(fèi)用率同比提升0.17pct至4.76%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.48pct至5.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2.07pct至-4.55%，主要由于利息收入增加。綜合影響下，公司凈利率同比提升2.07pct至9.43%。
　　大排車型市占率居首，小排量車型高速增長(zhǎng)：23年上半年公司累計(jì)銷售摩托車21.34萬輛，同比增長(zhǎng)16.48%，其中大排量摩托銷量8.1萬輛，同比持平；分市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售13.18萬輛，同比增長(zhǎng)38.34%，其中大排量銷量5.67萬輛，出口銷售8.16萬輛，同比下降7.25%，其中大排量銷售2.44萬輛，同比下降3.79%。23年上半年公司順應(yīng)消費(fèi)形勢(shì)的變化，推出了具備個(gè)性的小排量車型，銷售實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，此外公司也在積極拓展電動(dòng)車市場(chǎng)，包括電動(dòng)自行車、電動(dòng)摩托車及高速電摩，全地形車也已經(jīng)推出產(chǎn)品并在驗(yàn)證中，未來公司賽道有望拓寬。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)分別5.46、6.71億元，同比增速30.8%、22.8%，9月14日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為13.7、11.2倍，參考可比公司給予公司23年20~22倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間20.80~22.88元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)需求不振。