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事件概述
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.0億元，同比+12.2%，歸母凈利2.8億元，同比+39.9%，扣非歸母凈利2.5億元，同比+31.6%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.6億元，同比5.5%，環(huán)比+17.2%，歸母凈利2.1億元，同比+24.7%，環(huán)比+178.8%，扣非歸母凈利1.8億元，同比+12.7%，環(huán)比+148.2%。
　　分析判斷:
　　23Q2：中大排短期承壓利息收入助長(zhǎng)利潤(rùn)
　　營(yíng)收端：據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，4-6月公司摩托車合計(jì)銷售11.7萬輛，同比+3.8%，環(huán)比+26.9%，其中250cc+中大排摩托車合計(jì)銷售3.2萬輛，同比-35.8%，環(huán)比+10.6%（除行業(yè)增速放緩、出口拖累影響外，亦源于公司2022年5月開始強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期帶來的基數(shù)壓力增大）?？偭客h(huán)比增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2營(yíng)收15.6億元，同比-5.5%，環(huán)比+17.2%。
　　利潤(rùn)端：23Q2公司毛利率27.4%，同比-1.7pct，環(huán)比+2.1pct，同環(huán)比變動(dòng)主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。歸母凈利2.1億元，同比+24.7%，環(huán)比+178.8%，扣非歸母凈利1.8億元，同比+12.7%，環(huán)比+148.2%，主要源于報(bào)告期內(nèi)銀行存款利息增加及匯兌收益促進(jìn)，其中23Q2單季財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.2億元。
　　費(fèi)用端：23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%，同比分別+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，環(huán)比分別+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除財(cái)務(wù)費(fèi)率外其余總體保持平穩(wěn)。
　　產(chǎn)品定義提升明顯中大排銷量快速增長(zhǎng)
　　中大排量摩托車銷量和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的快速增長(zhǎng)是公司當(dāng)前核心看點(diǎn)。250cc+市占率公司高居行業(yè)第一，2022年5月以來，在強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)下，公司中大排量銷量迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年公司250cc+累計(jì)銷售14.1萬輛，同比+71.1%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，尤其QJMOTOR品牌我們預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)約200%增長(zhǎng)。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢(shì)，需求延續(xù)確定性強(qiáng)，展望2023年，賽450、閃350、鴻150（分別對(duì)應(yīng)仿賽、巡航及踏板）等有望接棒產(chǎn)品周期。
　　治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善聚焦摩托主業(yè)拖累因素消除
　　治理結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵(lì)（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR門店超過500家，其中E網(wǎng)門店超200家；加快自主外貿(mào)渠道建設(shè)，新增渠道13家；3）研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊(cè)登記，2023年3月首款量產(chǎn)車型X350正式上市。
　　聚焦摩托主業(yè)，擾動(dòng)因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托車主業(yè)，截至22Q2拖累因素基本消除：1）鋰電業(yè)務(wù)：現(xiàn)已停產(chǎn)，2022年3月起臺(tái)州錢江新能源研究院有限公司不再納入合并范圍；2）房地產(chǎn)：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股權(quán)；3）半導(dǎo)體封裝、電控不再投入資源。
　　投資建議
　　鑒于2023年行業(yè)增速放緩影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I收由81.8/109.8/139.3億元調(diào)整為72.9/95.6/121.9億元，歸母凈利由6.09/8.50/11.74億元調(diào)整為6.00/7.51/10.02億元，EPS由1.16/1.61/2.23元調(diào)整為1.14/1.42/1.90元，對(duì)應(yīng)2023年8月21日15.47元/股收盤價(jià)，PE分別14/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)摩托車需求下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。