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公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入620.7億元，同比增長(zhǎng)15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.6億元，同比增長(zhǎng)44.9%。單Q3看，公司收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9.7%和48.5%，盈利表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期。
　　毛利率提升+期間費(fèi)用率下降，驅(qū)動(dòng)單季度凈利率提升。23Q3毛利率同比提升0.8pct至7.5%，我們推測(cè)主要受益于期間的金價(jià)上漲；費(fèi)用率方面，23Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為0.9%/0.5%，分別同比增長(zhǎng)-0.5pct/-0.1pct，其中銷售費(fèi)用率下降幅度較大；23Q3有效稅率為25.5%，同比增長(zhǎng)-0.5pct。23Q3歸母凈利率為3.2%，同比增長(zhǎng)0.8pct。
　　截至23Q3，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為57天，同比基本持平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為15天，同比基本持平。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-20.2億，去年同期為-31.4億，同比收窄。
　　截至目前，工藝美術(shù)基金已完成四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，基金還剩余4.25%的老鳳祥有限股權(quán)，若上述轉(zhuǎn)讓完成，預(yù)計(jì)能有效促進(jìn)老鳳祥有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)一步提升和拓展老鳳祥品牌的社會(huì)影響力，釋放經(jīng)營(yíng)潛力。
　　公司作為國(guó)內(nèi)黃金珠寶行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，包括其在黃金珠寶領(lǐng)域強(qiáng)大的品牌競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期深度合作并利益捆綁的優(yōu)質(zhì)省代資源、疊加不斷提升的產(chǎn)品力、以及扎實(shí)的存貨資產(chǎn)質(zhì)量等，公司有望持續(xù)受益賽道的高景氣度；此外，我們也堅(jiān)定看好其中長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力（十四五規(guī)劃指引和高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃）及國(guó)企改革帶來(lái)的提效空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益分別為4.46、5.28、6.18元（原為4.21、5.04和5.85元），參考可比公司，給予2023年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75.82元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱，金價(jià)波動(dòng)影響終端消費(fèi)等。