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事件概述：公司于10月26日發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收8.3億元，同比+20.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+26.1%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收3.0億元，同比+0.9%，環(huán)比+17.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-4.9%，環(huán)比+14.1%。
　　公司生產(chǎn)經(jīng)營維持穩(wěn)定，管理水平逐步提升。2023前三季度公司銷售毛利率73.8%，同比+0.9PCT；銷售費(fèi)用率14.6%，同比去年同期持平，管理費(fèi)用率5.9%，同比-2.2PCT。2023Q3公司銷售凈利率40.0%，環(huán)比-1.1PCT。我們認(rèn)為公司盈利水平下滑主要因?yàn)槿径壬唐坟i和仔豬價(jià)格雙雙跌至成本線以下，下游行情低迷導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶用藥積極性減弱，公司產(chǎn)品銷售難度加大。
　　在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，貓三聯(lián)成功通過農(nóng)業(yè)部應(yīng)急評(píng)價(jià)。截至2023Q3公司已取得43項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書，其中與華中農(nóng)大合作研發(fā)取得新獸藥注冊(cè)證書30項(xiàng)，與第三方合作研發(fā)取得新獸藥注冊(cè)證書12項(xiàng)，獨(dú)立研發(fā)取得新獸藥注冊(cè)證書1項(xiàng)。公司與華中農(nóng)大在獸用制品內(nèi)的合作研發(fā)項(xiàng)目中，已有13項(xiàng)處于新獸藥注冊(cè)階段，未來上市可期。非洲豬瘟疫苗方面，公司與華中農(nóng)大簽訂“非洲豬瘟疫苗的研究及開發(fā)”項(xiàng)目聯(lián)合開發(fā)協(xié)議書，并開展非瘟活載體疫苗和亞單位疫苗的研發(fā)，兩項(xiàng)研究均進(jìn)展順利。公司自2014年起開始研制貓三聯(lián)，2022年10月10日正式提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，于2023年10月17日通過農(nóng)業(yè)農(nóng)村部組織的應(yīng)急評(píng)價(jià)。該疫苗采用國內(nèi)流行毒株，填補(bǔ)了國產(chǎn)貓三聯(lián)疫苗空白，打破貓用疫苗長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面。未來產(chǎn)品上市后將進(jìn)一步豐富公司的寵物疫苗產(chǎn)品種類，推動(dòng)公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)向多元化方向發(fā)展。
　　產(chǎn)品矩陣日趨豐富，“直銷+經(jīng)銷”優(yōu)勢(shì)凸顯。經(jīng)過多年發(fā)展，公司除強(qiáng)免外的豬用疫苗已覆蓋生豬生長(zhǎng)周期的大多數(shù)疫病，能通過多樣化產(chǎn)品滿足不同類型客戶的多樣化、差異化需求，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品市占率。公司的銷售體系采取“直銷+經(jīng)銷”的模式，對(duì)于規(guī)模較大的養(yǎng)殖企業(yè)，由公司直接提供銷售服務(wù)；對(duì)于規(guī)模較小或者公司的直銷渠道難以覆蓋的養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶，則由公司與經(jīng)銷商一起提供銷售服務(wù)。大客戶現(xiàn)金流相對(duì)充裕，需求穩(wěn)定，能有效平滑行情波動(dòng)帶來的收入變動(dòng)。公司已建立了覆蓋國內(nèi)主要養(yǎng)殖市場(chǎng)的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)全國數(shù)百個(gè)重點(diǎn)養(yǎng)殖縣。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.05、6.65、7.25億元，EPS分別為1.08、1.43、1.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、13、12倍，考慮到公司作為豬用市場(chǎng)化疫苗龍頭企業(yè)，豬價(jià)上行階段將收獲更大的需求彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上市不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)需求不及預(yù)期；營銷布局不及預(yù)期。