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23Q3公司營(yíng)收同比+0.88%，歸母凈利潤(rùn)同比+9.17%、扣非凈利潤(rùn)同比+15.5%，盈利能力持續(xù)提升。公司保持差異化品牌特色，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線(xiàn)上線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)增強(qiáng)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為5.7億元、6.21億元、6.82億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE12X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 23Q3收入穩(wěn)中有升，利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。1）公司23Q1-Q3收入同比減少2.9%至19.25億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.69%至3.46億元，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.88%至3.07億元。2）23Q3收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為6.53億元、1.27億元、1.13億元，同比增速分別為0.88%、9.17%、15.5%。
　　各渠道占比相對(duì)穩(wěn)定，23Q3直營(yíng)表現(xiàn)領(lǐng)先。1）23Q1-Q3公司直營(yíng)、加盟、電商、團(tuán)購(gòu)渠道營(yíng)收4.57億元、5.18億元、7.6億元、1.13億元，營(yíng)收占比24%、27%、39%、6%。2）23Q3公司直營(yíng)、加盟、電商渠道營(yíng)收1.45、1.95、2.29億元，同比增速分別為+2.14%、+0.83%、-2.93%，營(yíng)收占比22%、30%、36%。
　　管理費(fèi)用率下降，盈利能力顯著提升。1）23Q1-Q3毛利率同比+1.45pct至54.59%；凈利率同比+1.46pct至17.99%。2）23Q3毛利率同比+1.54pct至55.39%；期間費(fèi)用率同比-1.94pct至32.78%，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.21pct、-1.32pct、-0.75pct、-0.09pct。凈利率同比+1.48pct至19.45%。
　　現(xiàn)金流健康，存貨周轉(zhuǎn)能力增強(qiáng)。1）公司23Q1-Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加8.18%至3.24億。2）23Q3末公司應(yīng)收賬款規(guī)模2.04億元，較年初-20.25%，Q1-Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加8天至32天。3）23Q3末公司存貨規(guī)模7.89億元，較年初+3.82%，Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少8天至239天。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司憑借獨(dú)特藝術(shù)風(fēng)格保持差異化品牌特色，渠道控制力強(qiáng)，持續(xù)多年進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，線(xiàn)上線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)增強(qiáng)，盈利能力提升。預(yù)計(jì)2023-2025年收入規(guī)模為31.56億元、34.4億元、37.68億元，同比增速為2.5%、9%、9.5%；歸母凈利潤(rùn)為5.7億元、6.21億元、6.82億元，同比增速為7%、9%、10%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23PE12X、24PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流及購(gòu)買(mǎi)力恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線(xiàn)下門(mén)店拓展速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。