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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營(yíng)業(yè)收入為5.17億元，同比增長(zhǎng)105.6%，歸母凈利潤(rùn)為1.92億元，同比增長(zhǎng)173.7%。3Q2023的營(yíng)業(yè)收入為2.00億元，同比增長(zhǎng)106.4%，歸母凈利潤(rùn)為0.83億元，同比增長(zhǎng)168.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　重組膠原蛋白行業(yè)紅利釋放+稀缺性，驅(qū)動(dòng)公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期：2023年國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白行業(yè)憑借低免疫原性和供應(yīng)更為穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)動(dòng)物源膠原蛋白展開(kāi)了快速替代，令重組膠原蛋白行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在醫(yī)美領(lǐng)域，公司手持國(guó)內(nèi)僅有的兩張三類(lèi)A型重組膠原蛋白醫(yī)療器械證，使得錦波獨(dú)享重組膠原蛋白在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)的紅利，令公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　截至2023年10月，公司擁有國(guó)內(nèi)首款獲三類(lèi)醫(yī)療器械證的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維（商品名為薇旖美）”，以及推出“醫(yī)用Ⅲ型膠原蛋白溶液（商品名為蘭蜜）”，并獲取了二類(lèi)械“重組人源XVII型膠原蛋白（商品名為薇萊美）”。公司已形成錯(cuò)落有致的重組膠原蛋白醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，零售參考價(jià)格帶為4980元至17900元，應(yīng)用領(lǐng)域包括水光與女性護(hù)理。自2021年9至2023年9月，“薇旖美”銷(xiāo)量已突破50萬(wàn)支。
　　醫(yī)美放量增長(zhǎng)疊加營(yíng)運(yùn)效率提高，推動(dòng)公司盈利水平上升：2023年前三季度，受益于醫(yī)美產(chǎn)品放量增長(zhǎng)，公司毛利率同比+5.6pcts至90.0%，歸母凈利率同比+9.3pcts至37.2%。3Q2023，公司毛利率同比+5.4pcts至91.3%，歸母凈利率為41.3%，同比+9.6pcts。
　　由于公司營(yíng)運(yùn)效率提升，2023年前三季度，公司期間費(fèi)用率同比-6.7pcts至46.3%。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.4%/11.5%/11.9%/1.6%，分別同比-5.7/-0.5/-0.9/+0.4pcts。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升的原因是利息費(fèi)用、租賃負(fù)債融資費(fèi)用增加。
　　3Q2023公司期間費(fèi)用率同比-5.9pcts至43.8%。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.0%/10.4%/10.0%/1.4%，分別同比-3.6/-1.0/-1.4pcts/持平。
　　重組膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)先企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：從財(cái)務(wù)角度看，2023年前三季度，公司的合同負(fù)債金額為2785萬(wàn)元，較2022年年末高增407.6%，存貨金額為7262萬(wàn)元，較2022年年末增長(zhǎng)66.9%。從研發(fā)儲(chǔ)備角度看，除去已成功商業(yè)化的Ⅲ型、XVII型重組膠原蛋白，II型、Ⅳ型、V型、Ⅶ型重組人源化膠原蛋白也是公司在研方向。我們認(rèn)為這均預(yù)示著公司未來(lái)仍有巨大的發(fā)展前景。考慮到公司三季度的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)均超預(yù)期，且重組膠原蛋白醫(yī)美產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)愈加明顯，我們上調(diào)公司2023-2025年的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑢?023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別上調(diào)至2.94、4.56、6.45億元（較上次盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)13.5%、8.3%、9.0%），EPS分別是4.32、6.69、9.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是45、29、20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。