>> 中信證券-北新建材(000786)2023年三季報點評：毛利率環(huán)比穩(wěn)健，高經營質量延續(xù)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
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核心觀點
2023Q3公司收入同比增長13%，歸母凈利潤同比增長21%。Q3行業(yè)需求承壓對公司收入環(huán)比表現和費用攤薄帶來一定影響，但我們預計石膏板主業(yè)仍發(fā)揮定價權優(yōu)勢，延續(xù)毛利率亮眼表現，支撐綜合毛利率環(huán)比維持穩(wěn)健，且公司仍維持高經營質量。維持“買入”評級。
▍事項：公司發(fā)布2023年三季報。2023年1-9月，公司實現收入170.49億元，同比增長10.14%；歸母凈利潤27.56億元，同比增長17.32%；扣非歸母凈利潤27.08億元，同比增長20.22%。折合2023Q3，公司實現收入56.48億元，同比增長12.85%；歸母凈利潤8.60億元，同比增長21.36%；扣非歸母凈利潤8.80億元，同比增長22.67%。
▍收入：行業(yè)需求承壓，但收入受益于低基數仍同比提升。2023Q3建材行業(yè)需求環(huán)比有所下降，我們判斷對公司各業(yè)務收入的環(huán)比表現帶來一定影響，但去年同期的低基數使得報告期公司總收入仍實現13%的增長。
▍毛利率：環(huán)比穩(wěn)健，我們預計石膏板主業(yè)毛利率延續(xù)亮眼表現。公司Q3毛利率為32.0%，環(huán)比下降0.5pct，同比提升2.8pcts。其中，我們判斷石膏板主業(yè)在需求壓力下仍發(fā)揮定價權優(yōu)勢，使得石膏板毛利率能受益于成本端的環(huán)比下降，并延續(xù)上半年的亮眼表現。
▍費用率：規(guī)模效應減少造成Q3費用率環(huán)比有所提升。公司Q3合計費用率為14.0%，同比提升1.3pcts，主要源自今年以來銷售活動增加帶來報告期銷售費用率同比提升1.9pcts。Q3合計費用率環(huán)比提升2.6pcts，銷售/管理/研發(fā)費用率分別環(huán)比提升2.0/0.1/0.5pcts，主要源自Q3收入規(guī)模環(huán)比下降造成攤薄效應減少。
▍現金流：延續(xù)高經營質量。公司Q3收現比0.94，凈現比0.80，經營活動現金流凈額6.9億元，同比高出0.4億元，延續(xù)實現高經營質量。隨著Q4回款旺季到來，全年經營性現金流有望和凈利潤更為匹配。
▍風險因素：石膏板行業(yè)需求大幅下滑；公司石膏板產品結構高端化進展不佳；公司多品類業(yè)務擴張進展不及預期；公司中長期激勵落地不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：2023Q3行業(yè)需求承壓對公司收入環(huán)比表現和費用攤薄帶來一定影響，但我們預計石膏板主業(yè)仍發(fā)揮定價權優(yōu)勢延續(xù)毛利率亮眼表現，支撐綜合毛利率環(huán)比穩(wěn)健，且公司仍維持高經營質量。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測36.93/44.03/51.69億元，參考公司近十年扣非PE中樞17x，給予2023年17xPE，對應目標價37元，維持“買入”評級。
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