>> 中信證券-北新建材(000786)系列報告之六：涂料翼有意收購嘉寶莉，多維度看兩者互補(bǔ)性-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大小： |
113KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
近期，公司公告有意收購?fù)苛瞎炯螌毨颉１毙峦苛弦宰龃蠼ㄍ?、做?qiáng)工涂為戰(zhàn)略，現(xiàn)有品牌龍牌漆和燈塔涂料具備技術(shù)優(yōu)勢，但規(guī)模尚小，品牌、渠道、產(chǎn)品系均需補(bǔ)充。嘉寶莉經(jīng)過30年發(fā)展，2022年建涂材料收入位列行業(yè)第四，僅次于立邦、三棵樹、多樂士，擁有兼具B/C端、工程漆/家裝漆/家具漆的品牌、渠道、產(chǎn)品系，是具備規(guī)模且資質(zhì)較好的民族品牌。若進(jìn)入北新建材，嘉寶莉還有望在品牌、資金、客戶資源、工廠管理上得到補(bǔ)強(qiáng)。公司涂料業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大，若未來涂料能為公司整體成長性做出明顯貢獻(xiàn)，有利于公司估值中樞提升。維持“買入”評級。
▍北新建材現(xiàn)有涂料布局：技術(shù)站位高端，但品牌、規(guī)模、渠道、產(chǎn)品系仍需補(bǔ)充。北新涂料在建筑涂料領(lǐng)域擁有龍牌漆，在工業(yè)涂料領(lǐng)域擁有燈塔涂料，在各自領(lǐng)域均是定位高端、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)異的民族品牌代表。但規(guī)模仍小，2023H1公司工業(yè)和建筑涂料總收入為2.1億元，占總收入的1.8%，品牌、渠道、產(chǎn)品系均需補(bǔ)充。在做大建涂、做強(qiáng)工涂戰(zhàn)略背景下，公司公告有意收購?fù)苛瞎炯螌毨虻目刂茩?quán)。
▍嘉寶莉之于北新建材：排名前列的建涂規(guī)模、產(chǎn)品、品牌、渠道
規(guī)模：總收入48億元，工程、家裝、家具漆規(guī)模均為行業(yè)4-5名。嘉寶莉2022年總收入48億元（涂料經(jīng)微信公眾號口徑），建涂材料收入全國第四，僅次于立邦、三棵樹、多樂士，在全國擁有九大基地。細(xì)分來看，嘉寶莉能力圈全面，工程漆、家裝漆、家具漆規(guī)模分別為17億元（2022年）、12億元（2021年）、10億元（2021年），均位居行業(yè)4-5名。
產(chǎn)品：以中檔為基礎(chǔ)，擁有較高滿意度，品類布局全面而均衡。嘉寶莉產(chǎn)品定位以中檔為基礎(chǔ)，同時擁有多層次產(chǎn)品系和價格帶。嘉寶莉的墻面漆、木器漆均具有較高消費(fèi)者滿意度，Chnbrand 2023年消費(fèi)者調(diào)研中滿意度排名分列二一。嘉寶莉品類布局全面而均衡，涵蓋“家裝漆+工程漆+家具漆+工業(yè)涂料+非涂料類（防水、保溫、基礎(chǔ)輔材）”，零售端也有成熟的“煥新家”服務(wù)體系，能夠提供一站式墻面裝修解決方案，2021年收入中工程漆占48%、家裝漆占28%、家具漆占22%、其他占2%。
品牌：墻面漆/木器漆、B/C端均排名前五?？傮w來看，嘉寶莉2023年品牌價值357億元，位列中國品牌價值榜第280，品牌價值持續(xù)增長。B端來看，嘉寶莉2023年500強(qiáng)房企涂料品牌首選率品牌首選率為8%，排名第4。C端來看，嘉寶莉墻面漆、木器漆在Chnbrand 2023年消費(fèi)者調(diào)研時提及率均位于行業(yè)前5，且未提示情況下提及率近年持續(xù)上升，體現(xiàn)品牌力的提升。
渠道：零售2008年即實現(xiàn)縣級全覆蓋，工程2018年來成另一支柱。嘉寶莉的渠道發(fā)展可分為三個階段，1）早期嘉寶莉重點(diǎn)通過經(jīng)銷布局家具漆（家具廠渠道）、家裝漆（零售渠道），并對渠道做扁平化管理，2008年就實現(xiàn)零售網(wǎng)點(diǎn)對縣級市場的全覆蓋，2010年成為本土涂料第一品牌。2）2018年起重點(diǎn)發(fā)力集采工程，工程漆成為新增長極，逐步形成家具漆、家裝漆、工程漆三足鼎立。3）2022年起嘉寶莉轉(zhuǎn)而重點(diǎn)發(fā)力經(jīng)銷、零售，經(jīng)銷商和零售門店開拓提速，或重點(diǎn)發(fā)力C+小B市場。經(jīng)銷和零售發(fā)力下，2022年嘉寶莉家裝漆收入同比增長10%，家具漆及其他收入同比增長40%，拉動總收入同比增長3%，彌補(bǔ)了工程漆同比下降18%的影響。
管理團(tuán)隊：公司處在接班期，新生代管理人經(jīng)驗豐富。嘉寶莉現(xiàn)董事長為創(chuàng)始人之一仇啟明，1954年生人、自1993年創(chuàng)業(yè)嘉寶莉以來，迄今已處在接班期。以公司總裁仇東航為代表的新生代管理人經(jīng)驗豐富、年輕力壯。仇東航現(xiàn)任公司總裁，1980年出生，是另一位創(chuàng)始人仇啟洪的長子，從一線崗位到管理崗位已在公司服務(wù)了20年。參考北新建材2019年重組三家防水企業(yè)時保留原股東30%股權(quán)、保留原民企領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊并融合雙方團(tuán)隊的方式，若未來嘉寶莉加入北新建材，其管理層有望與北新建材管理團(tuán)隊融合，協(xié)同北建材探索新機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮豐富經(jīng)驗和管理能力。
▍北新建材之于嘉寶莉：品牌加持、資金優(yōu)勢、客戶協(xié)同、工廠管理。1）央企信用，品牌加持。消費(fèi)者選購建筑涂料時最關(guān)注環(huán)保健康、產(chǎn)品質(zhì)量，北新建材能夠通過央企信用，增強(qiáng)消費(fèi)者對于產(chǎn)品質(zhì)量的信任度。2）資金優(yōu)勢，源自北新建材具有石膏板“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)、低杠桿率和低融資成本，有利于涂料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張、提供經(jīng)銷商支持和安全性保障，從而受益于行業(yè)集中度提升。3）客戶資源協(xié)同。北新建材積累的尤其央國企客戶資源有利于嘉寶莉工程業(yè)務(wù)進(jìn)入更多優(yōu)質(zhì)客戶品牌庫。以北新防水為例，通過專門推動品牌入圍，近年新增多項優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶。4）工廠管理經(jīng)驗：北新建材的石膏板主業(yè)是制造業(yè)成本管控的典范，通過縮短運(yùn)距、持續(xù)技改、對采購和技術(shù)創(chuàng)新采取“雙線擇優(yōu)”管理模式、各基地間的對標(biāo)機(jī)制等，使得長期單耗和人效持續(xù)改善，相對同行同類型產(chǎn)品具備成本優(yōu)勢。若嘉寶莉進(jìn)入，也有利于進(jìn)一步降本增效。
▍風(fēng)險因素：資產(chǎn)收購進(jìn)展或收購?fù)瓿珊笳喜患邦A(yù)期；石膏板行業(yè)需求大幅下滑；公司石膏板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化進(jìn)展不佳；公司多品類業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)展
|
|
