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公告描述：北新建材公告有意收購嘉寶莉的控制權(quán)，并與嘉寶莉第一大股東香港世駿（持股比例31.4%）就股權(quán)收購事宜達(dá)成了初步意向，雙方就上述事宜分別簽署了《交易條款備忘錄》和《誠意金協(xié)議》。
　　嘉寶莉是國內(nèi)第四大建筑涂料公司。據(jù)涂界數(shù)據(jù)，2020-2022年嘉寶莉營收分別為38.0、45.6、44.7億元，近五年（17-22年）收入CAGR為7.5%。2022年嘉寶莉建筑涂料收入30.14億元、市占率2.53%（其中家裝漆13.14億元，市占率2.69%；工程漆17億元，市占率2.43%），嘉寶莉建筑涂料規(guī)模位列國內(nèi)第四。
　　此次收購補(bǔ)強(qiáng)北新建材“一體兩翼”戰(zhàn)略中的“涂料翼”，通過內(nèi)生發(fā)展與外延并購相結(jié)合，涂料業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性突破。北新建材于2021年7月成立北新涂料有限公司，完成“龍牌”涂料業(yè)務(wù)整合，并于同年9月收購天津燈塔涂料49%股權(quán)、2023年4月收購剩余51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)從建筑涂料到工業(yè)涂料的拓展。2023上半年公司涂料板塊收入僅2.2億元，同比增長36%；若完成對嘉寶莉的收購，公司涂料年收入規(guī)模近50億元，建筑涂料收入規(guī)模躍居行業(yè)第四，將帶來顯著的利潤增量。公司未來也將繼續(xù)加快推進(jìn)涂料業(yè)務(wù)，做大建筑涂料，做強(qiáng)工業(yè)涂料。參考上半年“防水翼”表現(xiàn)，未來公司“涂料翼”規(guī)模質(zhì)量效益有望提升，“一體雙翼”將提升公司增長中樞。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為38、45、53億元，對應(yīng)PE為13.6、11.5、9.8X，參考可比公司估值和公司未來增速，我們給予公司2024年合理PE估值15X的判斷，對應(yīng)公司合理價(jià)值39.81元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格過快上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，防水業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等，收購進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。