>> 德邦證券-北新建材(000786)擬收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)涂料，一體兩翼戰(zhàn)略持續(xù)深化-230920
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：2023年9月20日，公司發(fā)布公告擬收購(gòu)嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司控制權(quán)，并與嘉寶莉第一大股東香港世駿就股權(quán)收購(gòu)事宜達(dá)成初步意向，并簽署《交易條款備忘錄》和《誠(chéng)意金協(xié)議》，公司擬向以公司名義開(kāi)立并由雙方共同監(jiān)管的銀行賬戶(hù)支付1000萬(wàn)元盡調(diào)誠(chéng)意金，體現(xiàn)公司收購(gòu)誠(chéng)意并加快推進(jìn)盡職調(diào)查及審計(jì)評(píng)估相關(guān)工作。
嘉寶莉涂料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，收購(gòu)有利于強(qiáng)化兩翼戰(zhàn)略。嘉寶莉成立于1993年，經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展與沉淀，業(yè)務(wù)范圍涵蓋多個(gè)涂料應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)涂界，嘉寶莉目前為中國(guó)涂料10強(qiáng)、全球涂料25強(qiáng)企業(yè)，在全國(guó)擁有8大生產(chǎn)基地。截止2022年底嘉寶莉集團(tuán)零售終端覆蓋全國(guó)3000多個(gè)縣鎮(zhèn)市場(chǎng)，門(mén)店超2萬(wàn)家，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超4000名，2022年銷(xiāo)售收入約44.74億元，在家裝漆零售、工程建筑涂料、家具漆、地坪涂料、藝術(shù)涂料等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)銷(xiāo)量位居國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)前列。我們認(rèn)為，嘉寶莉涂料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實(shí)，產(chǎn)能規(guī)模、品牌影響力及市占率均靠前，公司收購(gòu)嘉寶莉有利于進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司建筑涂料業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，加速推進(jìn)一體兩翼業(yè)務(wù)。
“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略推進(jìn)，為長(zhǎng)期發(fā)展添動(dòng)能。公司踐行做優(yōu)做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)的“一體兩翼”戰(zhàn)略：1）石膏板主業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先：目前公司石膏板產(chǎn)能為33.88億平米，繼續(xù)保持全球最大石膏板產(chǎn)業(yè)集團(tuán)及全球最大的輕鋼龍骨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)領(lǐng)先地位；2）加速拓展防水業(yè)務(wù)與加快推進(jìn)涂料業(yè)務(wù)，做大建筑涂料、做強(qiáng)工業(yè)涂料：2021年7月公司成立北新涂料，完成“龍牌”涂料業(yè)務(wù)整合，持有龍牌涂料100%股權(quán)，并于同年9月收購(gòu)天津燈塔涂料49%股權(quán)，23年4月公司公告完成燈塔涂料剩余51%股權(quán)受讓?zhuān)灰淄瓿珊蟊毙峦苛铣钟袩羲苛?00%股權(quán)，從建筑涂料領(lǐng)域延伸至工業(yè)涂料領(lǐng)域。我們認(rèn)為，公司穩(wěn)步推進(jìn)“一體兩翼、全球布局”戰(zhàn)略有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，23H1公司工業(yè)及建筑涂料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.09億元，同比+38.02%，營(yíng)收占比約1.83%，涂料收入高增開(kāi)始兌現(xiàn)。
23Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)政策優(yōu)化有望支撐后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，公司23Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，而23年8月地產(chǎn)政策優(yōu)化落地后，公司石膏板、防水、涂料等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有望受益于地產(chǎn)需求修復(fù)，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）23H1業(yè)績(jī)超預(yù)期：公司2023Q1及Q2營(yíng)收增速分別為2.48%、13.84%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為5.58%、20.76%，呈逐季度上升趨勢(shì)，原材料成本下降助力盈利能力提升，23H1由于煤炭等能源價(jià)格下行，主業(yè)石膏板毛利率同比提升2.98pct至38.44%，由于瀝青價(jià)格下行，防水卷材毛利率同比提升3.09pct至20.82%。2）有望受益于地產(chǎn)政策優(yōu)化：23年8月中央將“認(rèn)房不認(rèn)貸”納入政策工具箱，同時(shí)下調(diào)全國(guó)首套及二套房商貸首付比例下限至20%和30%之后，各地因城施策快速跟進(jìn)放松。8月底9月初四個(gè)一線城市率先執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”；后續(xù)成都、杭州、廈門(mén)、長(zhǎng)沙、蘇州等強(qiáng)二線相繼優(yōu)化“認(rèn)房不認(rèn)貸”，南京、沈陽(yáng)、大連、蘭州、青島、濟(jì)南、福州、鄭州優(yōu)化限購(gòu)政策。我們認(rèn)為，地產(chǎn)政策的優(yōu)化有利于推動(dòng)地產(chǎn)需求觸底企穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議：考慮到公司收購(gòu)事宜尚停留在前期階段，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為39.63、44.27、49.6億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.35、2.62、2.94元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、市政投資增長(zhǎng)不及預(yù)期，地產(chǎn)投資繼續(xù)大幅下滑，原材料價(jià)格大幅上漲，業(yè)務(wù)整合進(jìn)度低于預(yù)期。
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