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事件：公司發(fā)布公告，與嘉寶莉集團(tuán)第一大股東香港世駿達(dá)成并購初步意向，根據(jù)公司與香港世駿簽署的《交易條款備忘錄》，本次交易北新建材擬控股嘉寶莉集團(tuán)。
　　嘉寶莉是中國第8大涂料企業(yè)、第4大建筑涂料企業(yè)。嘉寶莉集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及建筑涂料、木器涂料、工業(yè)涂料、地坪涂料、輔材輔料等多個(gè)領(lǐng)域，其中以建筑涂料為主，22年嘉寶莉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入44.74億，為中國第8大涂料企業(yè)，其中建筑涂料收入30.14億，占比67.37%，嘉寶莉建筑涂料業(yè)務(wù)收入體量在國內(nèi)排行第4。20-22年嘉寶莉集團(tuán)收入分別為38.18/43.28/44.74億，建筑涂料收入分別為27/32.85/30.14億。截止22年底，嘉寶莉集團(tuán)零售終端覆蓋全國3000多個(gè)縣鎮(zhèn)市場，開設(shè)了超過2萬余家門店，擁有4000余名經(jīng)銷商。
　　燈塔+嘉寶莉或?qū)?gòu)筑北新涂料新的發(fā)展主體，涂料翼發(fā)展加速度。23年以來，北新建材涂料翼布局加速，23年4月全資子公司北新涂料在持有燈塔涂料49%股權(quán)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步收購中國建材集團(tuán)持有的燈塔涂料51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對燈塔涂料的全資持股，燈塔涂料主營為工業(yè)涂料，是國家重點(diǎn)軍工項(xiàng)目、航空航天工程的核心供應(yīng)商，22年實(shí)現(xiàn)收入2.2億。如此次控股嘉寶莉順利落地，燈塔和嘉寶莉?qū)⒏鲹?dān)北新涂料在工業(yè)和民用端發(fā)展的重任，憑借北新作為央企的強(qiáng)大資金和渠道資源優(yōu)勢，涂料翼業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
　　參考防水業(yè)務(wù)路徑，北新控股嘉寶莉或?qū)⒅厮芙ㄖ苛闲袠I(yè)競爭格局。防水和涂料作為北新建材“兩翼”業(yè)務(wù)的核心，秉承收購整合+內(nèi)生優(yōu)化思路，23年北新防水在經(jīng)歷內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化之后，23H1收入增速領(lǐng)先行業(yè)，彰顯出央企背景賦能的強(qiáng)大競爭優(yōu)勢，如此次收購成功落地，北新涂料將躋身中國第4大建筑涂料企業(yè)，涂料+防水兩翼有望打開公司未來成長空間。
　　北新建材觀點(diǎn)重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來仍具備較強(qiáng)的成長性。核心看點(diǎn)在于：1）石膏板低成本和高定價(jià)權(quán)優(yōu)勢凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢和高定價(jià)權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2023年中產(chǎn)能33.88億平，中長期目標(biāo)50億平，成本優(yōu)勢和定價(jià)權(quán)將進(jìn)一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價(jià)格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)快速增長；3）防水和涂料業(yè)務(wù)成長空間大，擴(kuò)張速度快，防水新規(guī)出臺(tái)加速行業(yè)出清，推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，利好龍頭份額提升；4）新任管理層上任激發(fā)公司上下干事創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊融合，加快推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略布局落地。
　　盈利預(yù)測：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為37.84、44.55、52.75億，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的23-25年P(guān)E分別為13.6、11.6、9.8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；