>> 華西證券-北新建材(000786)擬收購嘉寶莉涂料，一體兩翼戰(zhàn)略大突破-230925
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述：2023年9月20日，公司與嘉寶莉第一大股東“香港世駿”簽署了《交易條款備忘錄》和《誠(chéng)意金協(xié)議》，擬收購目標(biāo)公司即嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司的控制權(quán)。公司擬向以公司名義開立并由雙方共同監(jiān)管的銀行賬戶支付1,000萬元盡調(diào)誠(chéng)意金。
嘉寶莉B、C端均衡發(fā)展，屬于國(guó)內(nèi)前二梯隊(duì)。據(jù)涂界報(bào)道，2022年，嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)收入44.74億元，已成為中國(guó)涂料10強(qiáng)、全球涂料25強(qiáng)企業(yè)。嘉寶莉品牌創(chuàng)立于1993年，香港世駿為第一大股東，持股占比31.41%，目前共擁有8大生產(chǎn)基地、國(guó)家博士后科研工作站、廣東省院士專家工作站，業(yè)務(wù)范圍涉及建筑涂料、木器涂料、工業(yè)涂料、地坪涂料等多個(gè)領(lǐng)域。嘉寶莉零售端實(shí)力強(qiáng)勁，根據(jù)涂界的數(shù)據(jù)，截至2022年末，嘉寶莉已開設(shè)門店20000余家，擁有經(jīng)銷商4000余名，覆蓋了全國(guó)3000多個(gè)縣鎮(zhèn)市場(chǎng)。此外，嘉寶莉十分注重廣告投入，據(jù)涂料經(jīng)報(bào)道，2022年國(guó)慶假期，其地鐵廣告登錄全國(guó)209個(gè)城市436個(gè)站點(diǎn)，高鐵站廣告覆蓋率超過90%。大B端方面，根據(jù)中房網(wǎng)及優(yōu)采平臺(tái)數(shù)據(jù)，在2018-2022年500強(qiáng)地產(chǎn)商建筑涂料品牌首選率榜單上，嘉寶莉始終排名前5位，B、C端實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展，實(shí)力強(qiáng)勁。
涂料業(yè)務(wù)將大幅擴(kuò)容，一體兩翼協(xié)同發(fā)展未來可期。自北新建材2019年提出石膏板、涂料、防水“一體兩翼”戰(zhàn)略以來，防水業(yè)務(wù)通過一系列收并購迅速發(fā)展，2022年實(shí)現(xiàn)材料和工程收入31.45億元，銷售額已超過凱倫股份，與防水上市公司相比，僅次于東方雨虹和科順股份；同期，公司涂料端業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，僅在2021年7月和2023年4月分別實(shí)現(xiàn)龍牌涂料和燈塔涂料的100%持股，涂料業(yè)務(wù)體量較小。我們認(rèn)為此次收購后，公司涂料業(yè)務(wù)將實(shí)質(zhì)性大幅度擴(kuò)容，借助北新強(qiáng)大的渠道和資本實(shí)力，有望快速?zèng)_擊追趕涂料第一梯隊(duì)；石膏板、涂料、防水的“一體兩翼”布局也真正落地成型，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
行業(yè)需求存支撐，建筑涂料好生意，國(guó)產(chǎn)替代在推進(jìn)。建筑涂料行業(yè)毛利率高，國(guó)產(chǎn)品牌龍頭三棵樹家裝墻面漆毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在45%-60%，工裝墻面漆毛利率穩(wěn)定在35%-45%。從行業(yè)規(guī)模上看，據(jù)亞士創(chuàng)能年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)建筑涂料規(guī)模約1750-2000億元，行業(yè)規(guī)模龐大。政策端來看，2023年4月，國(guó)家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我們測(cè)算得到，21個(gè)超大特大城市城中村改造帶來的新增建筑涂料需求近350億元，以5-8年的改造周期計(jì)算，每年可釋放約45-70億元的需求增量。此外，據(jù)涂界數(shù)據(jù)，我國(guó)涂料行業(yè)CR10不到20%，行業(yè)集中度極低，美、日、韓、澳等發(fā)達(dá)地區(qū)CR10高達(dá)90%，歐洲地區(qū)為70%，印度市場(chǎng)CR8也高達(dá)90%，且美國(guó)、歐洲、日本、印度最大的涂料公司都是本土企業(yè)，分別為宣偉、阿克蘇諾貝爾、立邦、亞洲涂料，當(dāng)前我國(guó)涂料市場(chǎng)最大的企業(yè)為立邦，期待未來國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)演化。綜合以上因素，我們認(rèn)為，北新建材對(duì)嘉寶莉的收購恰逢其時(shí)，涂料行業(yè)國(guó)企進(jìn)入后市場(chǎng)有望得到重塑
投資建議
考慮到今年地產(chǎn)行業(yè)承壓，且政策傳導(dǎo)有滯后性，我們下調(diào)2023年收入預(yù)測(cè)225.33億元（原307.84）億元，下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值36.13億元（原53.04億元），EPS 2.14元（原3.14元），新增2024-2025收入預(yù)測(cè)為270.33/ 303.83億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為46.35/ 52.37億元，EPS預(yù)測(cè)為2.74/ 3.10元，對(duì)應(yīng)9月22日收盤價(jià)30.54元14.28/ 11.13/ 9.85x PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)需求不及預(yù)期、收購進(jìn)度不及預(yù)期、資源整合慢于預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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