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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入同比略有下滑，增長結(jié)構(gòu)切換
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入8.5億元（YOY-5.33%），歸母凈利潤1.94億元（YOY0.91%），扣非后歸母凈利潤1.46億元（YOY+1.67%）；單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入2.94億元（YOY-8.62%、QOQ+5.76%）、歸母凈利潤0.62億元（YOY+2.2%、QOQ-12.68%），扣非歸母凈利潤0.46億元（YOY+20.37%、QOQ-13.2%）。
　　成長能力：集采影響逐步出清，關(guān)注新品放量
　　我們認(rèn)為2023Q3公司收入同比略有下滑主要由于存量品種伊班膦酸鈉和咖啡因兩大存量品種執(zhí)行第七批集采所致。我們認(rèn)為集采影響逐漸消化背景下，公司新產(chǎn)品有望提供未來增長動(dòng)能。根據(jù)梳理，截至2023年10月26日，公司2023年共有艾司奧美拉唑鎂腸溶干混懸劑、鹽酸阿羅洛爾片、甲硫酸新斯的明注射液、阿立哌唑口服溶液、拉考沙胺口服溶液、重酒石酸去甲腎上腺素注射液等6個(gè)品種國內(nèi)獲批，新獲批品種2024-25年逐步放量有望帶來業(yè)績?cè)隽俊?br>　　制劑國際化方面：2023年9月，子公司碩德藥業(yè)鹽酸納美芬注射液、鹽酸尼卡地平注射液生產(chǎn)線順利通過FDA檢查，我們預(yù)計(jì)2024年起鹽酸納美芬注射液以及鹽酸尼卡地平注射液有望貢獻(xiàn)國際化增量。
　　盈利能力：毛利率同比承壓，凈利率同比提升
　　2023Q3公司銷售毛利率為79.54%（同比下降4.87pct），凈利率為21.12%（同比提升2.23pct）。費(fèi)用端看，2023Q3銷售費(fèi)用率為32.81%（同比下降8.42pct），研發(fā)費(fèi)用率為21.07%（同比提升0.67pct），管理費(fèi)用率為8.20%（同比下降0.48pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.49%（同比下降0.93pct）。我們預(yù)計(jì)第七批集采推進(jìn)對(duì)公司制劑端銷售費(fèi)用率下降有一定貢獻(xiàn)，同時(shí)擾動(dòng)毛利率。我們預(yù)計(jì)隨著新上市非集采產(chǎn)品收入占比提升，公司毛利率將略有提升。
　　經(jīng)營質(zhì)量分析：現(xiàn)金流充裕，周轉(zhuǎn)率略有下滑
　　從現(xiàn)金流看，2023年Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長65.84%，2023Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長39.90%，“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動(dòng)凈收益”同比大幅提升（2023年三季報(bào)：125.96%；2022年三季報(bào)：93.13%），現(xiàn)金流充裕。周轉(zhuǎn)率看，2023Q1-Q3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下滑（2023年三季報(bào)：0.27；2022年三季報(bào)：0.31）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮公司存量品種集采影響、新產(chǎn)品銷售推廣節(jié)奏等，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年EPS分別為2.07/2.53/3.17元/股（2023-2025年EPS前值分別為2.21/2.82/3.64元/股），2023年10月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26倍。醫(yī)藥制造升級(jí)公司中，我們持續(xù)看好苑東生物在高壁壘品種立項(xiàng)、國際化探索領(lǐng)域的進(jìn)展。我們認(rèn)為，在公司制劑國際化漸進(jìn)的窗口期，2023年國際化大單品有望獲批、2024年收入增長加速，研發(fā)品種/技術(shù)轉(zhuǎn)化、API銷售等貢獻(xiàn)額外增量，我們看好公司在2023-2025年利潤增長的持續(xù)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集采品種續(xù)約丟標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；美國市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等